20231209-开源证券-证券Ⅱ_公募基金交易佣金率调降点评-佣金调降影响券商营收有限_限制非研究分佣超预期_5页_557kb

证监会拟加强公募基金证券交易管理

政策主要内容

1. 公募基金交易佣金调整：下调证券交易佣金费率水平，公募机构佣金率市场化，禁止通过交易佣金支付研究服务费用，且佣金率不超过市场平均水平。
2. 限制渠道返佣与转移支付：禁止基金公司与券商因交易量交换利益，要求基金管理人不得将交易单元租用、佣金分配与基金规模挂钩，券商需防范利益冲突。
3. 优化佣金分配机制：降低佣金分配比例上限，单一基金管理人给予单一券商佣金比例最高15%（权益类管理规模超10亿元者），杜绝超额佣金向行业分流。

预计影响

1. 券商营收影响有限：
   佣金下调33%预计导致上市券商营收减少约11%，但马太效应将加剧细分行业分化，研究分佣占比提升或部分对冲营收压力。
2. 市场格局变化：
   研究服务分工加快，券商需调整渠道费用结构并推动投顾业务。金融终端收入可能承压，头部平台或受益。
3. 基金公司成本上升：
   渠道费和尾佣压降预期可能增加基金公司成本，但第三阶段政策可能落地。

执行与风险

政策落地存在不确定性。严格规定需多部门协调，需关注政策执行效果对行业生态的影响。

总结与展望

短期：券商净收入承压，竞争格局重塑倒逼业务转型。

长期：促进行业规范与服务机构能力建设，利好头部券商研究与投顾业务。