2025-05-15-Jefferies-CoreWeave（CRWV）_顶级人工智能参与者不断敲响CRWV的大门_10页_1mb

Jefferies 对 CoreWeave (CRWV) 的股票研究报告摘要

报告日期： 2025年5月15日

股票评级： 购买（BUY）
价格目标： 新目标价 $80.00，较旧目标价 $51.00 上调（上涨29%）
现价： $62.14

核心观点（Investment Thesis / Where We Differ）

• Jefferies 认为，CRWV 是 AI 计算领域的新参与者，能够有效地规模化和可靠托管这种前沿计算，而现有竞争者却在努力追赶。
• 公司已获得大量 AI 行业客户的承诺，显示出强劲的需求，并预计其将迅速转化为收入。
• 到 2026 年，我们相信这方面的收入和盈利风险有限。

业绩亮点（What we liked）

1. 需求旺盛： 合同收入从 Q4 的 $15.1B 大幅增长到 $25.9B（包括与 OpenAI 的大额合约，以及已签约但未完全计入的 $4B 大型 AI 企业扩展合约）。2024 年 Q1 企业收入 $9.82 亿，同比大增 420%，超出预期；Q2 和全年指引收入分别超出预期。
2. 早期企业客户进展： CRWV 正努力拓展客户基础，从前沿 AI 开发者和超大规模云供应商扩展至大型企业。
3. 宏观经济影响有限： 尽管有能源成本上升等问题（公司已新增 300MW 能源供应合同），但需求未受负面影响。目前大部分已签约收入承诺提供了坚实的收入保障。

风险与观察（What we're watching）

• 盈利压力： 广告调整后息税折旧摊销前利润（Adj EBIT）率（16.6%）略低于预期，以及预期的 FY25 调整后息税折旧摊销前利润率为 16.3%，均显示因提前投资满足需求导致的短期盈利能力承压。
• 资本支出： FY25 的资本支出（不包括抵减项 CIP）指引为 $20-23B，高于预期。

估值与目标价理由

• 新目标价 $80 基于 16 倍滚动 2027 年预测企业价值/调整后 EBIT 倍数，该倍数低于亚马逊（约 20 倍）和谷歌的盈利性较低但公司规模较大的倍数。
• CRWV 的估值从绝对数值看仍然合理（当前约 14 倍预测 EV/EBIT），新目标价也仅 16 倍 FY27 EV/Adj EBIT。

长期展望与情景（The Long View & Catalysts）

• 情景预测： 基准情景下，FY27 预计收入 $17B，调整后 EBIT $4.7B，EBIT 毛利率 27.5%。乐观情景为收入 $19.3B，EBIT $5.4B，EBIT 毛利率 28.0%；悲观情景为收入 $14.9B，EBIT $4.0B，EBIT 毛利率 27.2%。
• 催化剂： 成功签订新的 GPU 周期驱动的合同，增加已签约电源容量至超过 1.6GW 以上的规模，与大型客户的商务合作顺利执行，超大规模云供应商正面的 AI 投资评论等。

风险

• 生产延迟、资本成本带来的压力、单位经济效益恶化、客户集中风险（尤其来自超大规模云客户的依赖）、需求整体放缓。

公司简介

CoreWeave 是一家 AI 云平台公司，为各行业企业，特别是微软、OpenAI 等前沿科技实验室提供领先的 AI 计算解决方案，拥有遍布美国和欧洲的数据中心布局。