20260804-国金证券-流动性月报_延续均衡_关注月内摩擦_10页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲和魏雪发布，主要分析了7月资金面运行情况及8月的展望。报告指出，7月资金中枢整体持稳，央行采取“缩短放长”策略，通过MLF和买断式逆回购投放中长期资金，以缓解大行负债端的不稳定性。同时，报告对8月政府债和地方债的发行节奏进行了预测，并对资金面的可能走势提出了中性均衡的判断。

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主要观点

7月资金面回顾

• 资金中枢稳中有降：DR001中枢基本持平于1.39%，DR007中枢环比下行2bp至1.42%。
• 央行操作策略：央行通过“缩短放长”策略，逆回购净回笼2495亿，但MLF和买断式逆回购分别净投放1000亿和7000亿，其中买断式逆回购净投放为2025年2月以来新高。
• 大行负债结构不稳定：非银存款占比上升，导致大行负债端波动加大，不支持资金中枢明显下行。
• 资金摩擦显著：尽管央行持续投放中长期资金，但7月资金面仍出现阶段性紧张，主要受大行负债不稳影响。

8月资金面展望

• 政府债供给温和：7月政府债合计净融资1.11万亿，进度偏慢，8月预计净融资规模在1.2-1.5万亿之间。
• 国债发行规模偏低：8月初国债发行规模仅小幅上升，7年、30年国债发行规模下降，可能延续温和发行趋势。
• 地方债有上升空间：预计8月地方债净融资规模为6470亿（对应净融资进度70%）至9174亿（对应净融资进度74%），政府债净融资规模可能达到1.24万亿至1.51万亿。
• 流动性总量合理：央行通过外汇占款、MLF、买断式逆回购等工具维持流动性合理均衡，超储率预计小幅下降至1.19%。
• 政策宽松预期有限：短期内降准、降息概率较低，因通胀拐点未明，且流动性扰动可控。

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关键信息

货币政策工具使用情况

• 逆回购操作：7月央行净回笼2495亿，但买断式逆回购净投放7000亿，为2025年2月以来新高。
• MLF操作：1年期MLF连续三个月净投放，显示央行对中长期流动性的支持。
• 外汇占款：4月以来持续投放资金，规模约900-1000亿，预计8月继续维持。

政府债与地方债发行情况

• 7月政府债净融资：1.11万亿，国债净融资6429亿，地方债净融资4705亿，进度偏慢。
• 8月政府债预期：国债净融资可能为5928亿，地方债净融资可能为6470亿至9174亿，政府债合计净融资1.24万亿至1.51万亿。
• 地方债进度：预计净融资进度为68%-74%，与去年同期相比有所差距。

资金面影响因素

• 资金面扰动：主要来自政府债供给，但幅度可控。
• 央行应对策略：通过货币财政协同、中长期资金投放平滑波动。
• 信贷消耗有限：当前信贷投放乏力，对资金面影响较小。

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风险提示

• 政府债发行不确定性：实际发行规模可能与预测值存在差异。
• 历史经验不适用：当前市场环境复杂，历史数据可能无法准确预测未来走势。
• 政策超预期风险：央行货币政策可能有不可预测的调整。
• 海外市场波动：近期关税政策扰动较大，可能影响人民币汇率和美元指数。

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结论

8月资金面整体将延续中性均衡态势，但需关注月内因政府债供给带来的资金摩擦。央行通过中长期资金投放和货币财政协同维护流动性平稳，短期内总量宽松概率有限。大行负债结构问题仍需时间改善，建议投资者关注资金面波动及政策动向。

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图表说明（简要）

• 图表1-9：反映7月资金中枢、央行操作、大行负债结构变化等关键指标。
• 图表10-17：展示8月政府债和地方债发行规模预测、超储率测算、政策信号等信息。

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内容目录（简要）

1. 7月复盘：资金中枢持稳，央行缩短放长
2. 8月展望：延续中性均衡，关注月内摩擦
3. 风险提示：政府债发行、历史经验、政策超预期、海外市场波动

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特别声明

• 本报告为国金证券固定收益组发布，仅限中国境内使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合专业判断。
• 报告版权归属国金证券，未经授权不得复制、引用或修改。