> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美德乐（920119.BJ）首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 美德乐是一家专注于智能输送系统和工业组件的国内领先供应商，主要产品包括模块化输送系统和工业组件。公司是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，2025年全年实现营业收入13.69亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长28.74%。公司正积极拓展磁驱输送系统、固态电池产线等新方向，预计2026-2028年营收分别为19.19亿元、23.13亿元、26.11亿元，归母净利润分别为3.30亿元、4.22亿元、4.83亿元，EPS分别为3.27元、4.18元、4.79元，当前股价对应的PE为16.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ## 主要观点 - **行业前景广阔**：智能物流装备市场持续景气，预计2027年中国智能物流装备市场规模将增长至1,920.2亿元，年复合增长率可达17.60%。锂电设备市场规模预计稳定在千亿以上，2025年有望超过1,500亿元。 - **高市占率与订单增长**：美德乐在高精度输送领域市占率可达30.19%-43.61%，2025年6月末在手订单达到18亿元，2025年H1新增在手订单金额达10.10亿元，显示其在市场中具有较强的竞争力。 - **技术优势显著**：美德乐自主研发掌握磁驱输送技术，并逐步开始产品推广，同时布局固态电池产线，顺应行业发展趋势。 - **盈利能力良好**：2025年公司毛利率提升至36.09%，净利率保持在19.8%以上，ROE也保持在21%左右，显示其具备良好的盈利能力和运营效率。 - **客户结构优质**：主要客户包括先导智能、海目星、联赢激光、比亚迪、宁德时代等知名企业和行业领军企业，客户集中度较高，但整体质量较高。 - **估值合理**：当前PE为20.1倍，预计2026-2028年PE分别为16.6倍、13.0倍、11.3倍，具备一定的估值空间。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 11.38 | 13.69 | 19.19 | 23.13 | 26.11 | | YOY | 12.7% | 20.3% | 40.2% | 20.5% | 12.9% | | 归母净利润 | 2.11 | 2.71 | 3.30 | 4.22 | 4.83 | | YOY | 2.7% | 28.7% | 21.7% | 27.8% | 14.6% | | 毛利率 | 33.6% | 36.1% | 33.2% | 33.2% | 33.2% | | 净利率 | 18.5% | 19.8% | 17.2% | 18.2% | 18.5% | | ROE | 21.4% | 21.1% | 14.7% | 16.1% | 15.8% | | EPS（摊薄） | 2.09 | 2.69 | 3.27 | 4.18 | 4.79 | | P/E | 25.9 | 20.1 | 16.6 | 13.0 | 11.3 | | P/B | 5.5 | 4.3 | 2.4 | 2.1 | 1.8 | ### 市场与行业分析 - **锂电池市场**：2025年中国锂电池出货量达1875GWh，同比增长53%。其中动力电池出货量1100GWh，储能电池出货量630GWh，分别同比增长41%和85%。 - **储能市场**：2025年中国新型储能累计装机规模达到144.7GW，同比+85%。独立储能成为主要应用场景，占比达58%。 - **固态电池发展**：固态电池技术逐渐成熟，硫化物电解质的离子导电率已可媲美液态电解质。丰田、三星SDI、宁德时代等国际企业正在推进硫化物固态电池的量产和商业化。 - **智能制造装备产业链**：美德乐处于产业链中游，主要产品为智能物流装备，广泛应用于新能源、汽车零部件、电子、仓储物流等领域。 ### 产品与技术 - **高精度输送系统**：公司高精度输送系统以铝合金型材为主结构，具备高精度、轻量化、模块化、柔性化等特点，适用于新能源电芯、电池模组、汽车零部件等精密制造环节。 - **通用输送系统**：包括件箱输送系统和托盘输送系统，适用于中轻量物料的快速输送，如电子产品和汽车零部件。 - **工业组件**：包括输送设备核心零部件（如输送控制组件、工装托盘、辊筒）和工业基础组件（如框架铝型材、防护围栏、踏步及走台系统）。 ### 公司治理与股权结构 - **主要股东**：张永新直接持有并控制公司35.91%的股份，担任董事长、总经理。 - **高级管理人员**：公司共有5名高级管理人员，包括张永新、林家忠、梁鑫业、石林飞和任彤。 ## 风险提示 - 客户集中度较高 - 应收款项坏账风险 - 技术迭代风险 - 其他风险详见报告倒数第二页 ## 结论 美德乐作为国内智能输送系统的领先企业，受益于锂电池和汽车零部件行业的快速增长，具备良好的市场前景和技术优势。公司2025年业绩表现亮眼，未来三年业绩有望持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。