20231101-华安证券-固定收益点评报告_跨月资金面为何异常收紧__3页_938kb

跨月资金面为何异常收紧？总结

核心内容

2023年10月31日，银行间市场资金面出现异常收紧，隔夜加权平均回购利率（R001）升至3.71%，达到2021年以来的最高水平（除2021年1月末）。此次资金面收紧主要体现在股份行与城商行的出钱意愿下降，以及银行系整体资金净融出量的减少。

主要观点

• 资金面紧张程度
  10月31日，大行、股份行及城商行逆回购R001（剔除50BP）分别为1.95%、3.58%与2.87%，分别位于历史67%、100%、99%分位点。说明股份行和城商行在跨月时点显著收紧资金，而大行仍维持相对宽松的出钱意愿。

• 银行系资金净融出变化
  跨月期间，银行系资金净融出分别为3.11万亿元与-0.4万亿元，较前一日分别减少0.65万亿元与0.31万亿元，显示银行间资金拆借困难加剧，是近期跨月资金收紧最明显的一次。

• 资金面异常偏紧的原因
  当前资金面的异常偏紧可能并非普遍现象，而是部分机构投资者因“借短投长”、“期限错配”等操作策略引发的误判，导致部分交易难以借入资金，进而引发市场恐慌。

• 对资金面收紧的判断
  尽管资金面出现异常收紧，但分析认为当前货币政策缺乏大幅收紧的基础。跨月后，随着降准降息预期升温，资金面有望一定程度转松，但考虑到OMO到期量较大（跨月后5个交易日到期2.6万亿元）以及11月税期的影响，宽松程度可能仍较为有限。

关键信息

• 资金面指标表现
  当前银行间市场R001利率与2023年2月末相同，但整体银行系资金融出量（2.71万亿元）高于当年2月末（2.58万亿元），显示资金面仍具备一定支撑。

• 债市杠杆率情况
  当前银行间债市正回购余额为9.03万亿元，高于2023年2月末的8.33万亿元，表明市场杠杆水平仍相对较高，未出现系统性风险。

• 市场预期与政策影响
  四季度存在降准降息预期，但受债券供给增加、OMO到期压力及汇率波动等因素影响，资金面的宽松可能较为有限。跨月后，资金面有望有所改善，但幅度可能不大。

风险提示

• 流动性风险
• 数据统计与提取过程中可能存在的误差

图表说明

• 图表1：银行间市场R001加权利率（单位：%）
• 图表2：银行系资金净融出（单位：万亿元）
  以上图表来源于CFETS，华安证券研究所，用于辅助分析资金面变化趋势。

投资评级说明

本报告的投资评级体系分为行业评级和公司评级，分别对证券或行业在未来6个月的投资表现进行评估，具体如下：

行业评级体系

• 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上
• 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上

公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级

分析师简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。
• 杨佩霖：华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。

重要声明

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，也可能为这些公司提供服务。未经授权，不得复制、转载或分发本报告内容。