20170125-天风证券-传媒行业深度研究：阿里巴巴FY17Q3点评：广告变现持续突破，阿里云致力构筑规模壁垒，新零售基于大数据重构“人-货-场”_12页_1mb

阿里巴巴FY17Q3业绩总结

核心内容

阿里巴巴在2017财年第三季度（截至12月31日）实现了收入532.5亿元人民币，同比增长54.1%，超出市场预期6.4%。经调整后净利润为224.9亿元人民币，同比增长35.7%，超出市场预期13.3%。公司上调了2017财年的收入增长预期，从48%提高至53%（预计达到1,547.5亿元人民币），显示出管理层对业务发展的信心。

主要观点

• 广告业务持续增长：广告收入达到277.5亿元人民币，同比增长47%，占总体收入的52.1%。按单用户季度广告收入贡献达到62.6元人民币，同比增长35.1%，广告货币化能力达到历史新高。
• 阿里云业务表现亮眼：云计算收入达到17.6亿元人民币，同比增长115.4%，环比增长18.2%。付费用户规模达76.5万，同比增长99.7%。尽管EBITDA利润率仍为负（-5.2%），但相比去年同期有明显改善，长期来看规模效应将推动盈利向好。
• 数娱业务快速增长：数娱业务收入为40.6亿元人民币，同比增长273.4%，主要得益于优酷并表。尽管EBITDA利润率仍为负（-59.8%），但其增长潜力显著。
• 新零售战略稳步推进：阿里巴巴通过线上线下融合，改善购物体验。线下布局包括参股三江购物、收购银泰百货、发展盒马鲜生等，菜鸟物流日均快递处理量达到5,700万单，口碑交易额达731亿元人民币，环比增长52%。
• 估值仍有空间：阿里巴巴当前市值对应的FY17/FY18 P/E分别为30.1x和24.0x，处于历史估值区间中值，相较亚马逊和Yelp仍有增长空间。

关键信息

财务数据亮点

• 总收入：532.5亿元人民币，同比增长54.1%，环比增长55.3%。
• 核心电商业务：收入为465.8亿元人民币，同比增长45%，占总收入的87.5%。经调整后EBITDA利润率63.6%，同比下降1个百分点。
• 云计算业务：收入17.6亿元人民币，同比增长115.4%，占总收入的3.3%。付费用户增长至76.5万，同比增长99.7%。
• 数娱业务：收入40.6亿元人民币，同比增长273.4%，占总收入的7.6%。
• 创新业务：收入8.5亿元人民币，同比增长61%。
• 经调整后净利润：224.9亿元人民币，同比增长35.7%，环比增长73.7%。
• 现金储备：现金、现金等价物及短期投资余额为1,384.9亿元人民币。

运营数据亮点

• 活跃买家数：达到4.43亿，同比增长8.8%，环比增长0.9%。
• 移动端MAU：4.93亿，占中国移动互联网用户总数的70.9%。
• 活跃买家年贡献收入：本季度为241元人民币，同比增长31.1%，环比增长11.8%。
• 移动端用户年贡献收入：本季度为165.8元人民币，同比增长53.4%，环比增长9.7%。

战略布局

• 线下布局：通过投资和收购拓展线下业务，包括参股三江购物、收购银泰百货、发展盒马鲜生等。
• 全球化战略：阿里云在日本、德国、中东和澳大利亚新设数据中心，提高全球覆盖能力。
• 农村淘宝：作为新零售的一部分，致力于拓展农村市场。

风险提示

• 电商行业增速放缓：尽管整体表现强劲，但电商行业增速放缓仍是一个潜在风险。

估值与评级

• 估值：阿里巴巴当前市值对应的FY17/FY18 P/E分别为30.1x和24.0x，处于历史估值区间中值，相较亚马逊和Yelp仍有空间。
• 投资评级：维持买入评级，认为阿里巴巴的广告、阿里云及数娱业务持续高增长，线下战略布局稳步推进，阿里云市场份额不断扩大，长期业绩发展可期。

作者信息

• 文浩：分析师，SAC执业证书编号：S1110516050002，邮箱：wenhao@tfzq.com
• 王晨：分析师，SAC执业证书编号：S1110516100009，邮箱：wangchen1@tfzq.com

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图表目录

• 图1：阿里巴巴集团构成
• 图2：按活跃买家计算的人均广告支出（CY14Q1-CY16Q4）
• 图3：阿里巴巴投资的盒马鲜生
• 图4：阿里巴巴云计算业务的季度收入趋势（CY2Q11A-CY4Q16A）
• 图5：亚马逊AWS云计算业务的季度收入趋势（1Q13A-3Q16A）
• 图6：阿里巴巴PEband
• 图7：中国互联网电商类上市公司与海外可比同比估值对比表
• 图8：阿里巴巴四大业务板块
• 图9：阿里巴巴业绩与一致预期对比表
• 图10：阿里巴巴活跃买家的年贡献收入（CY2Q13A-CY4Q16A）
• 图11：阿里巴巴移动端用户年贡献收入（CY4Q13A-CY4Q16A）

分析师声明

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