20220829-开源证券-中国神华-601088.SH-公司2022年中报点评_煤_电业务齐发力_2022Q2业绩再创历史新高_4页_766kb

中国神华（601088.SH）2022Q2业绩总结

核心内容

中国神华发布2022年中报，数据显示公司业绩表现强劲，2022年H1实现归母净利润411.44亿元，同比大幅增长58.1%；扣非后归母净利润405.1亿元，同比增长58.5%。其中，2022年Q2归母净利润为221.87亿元，环比增长17%。公司维持“买入”投资评级，预计2022-2024年归母净利润分别为724.7/755.0/776.3亿元，EPS分别为3.65/3.80/3.91元，对应PE分别为8.6/8.2/8.0倍。

主要观点

煤炭业务：业绩高增长，受益于煤价上涨及税收优惠

• 产量：2022年H1商品煤产量达1.58亿吨，同比增长3.4%，完成全年目标的52.9%；Q2产量为0.77亿吨，环比下降5%。
• 销量：H1煤炭总销量2.1亿吨，同比下降12.7%；其中自产煤销量增长5.1%，外购煤销量大幅下降43.5%。
• 售价：H1煤炭综合销售均价（不含税）为633元/吨，同比增长26.9%；Q2均价为639.9元/吨，环比增长2.5%。
• 毛利与毛利率：H1自产煤单位成本165元/吨，同比增长21.4%；综合毛利为235.7元/吨，同比增长91.18%；煤炭业务毛利率为36.3%，同比增长12.3个百分点。Q2综合毛利为243.6元/吨，环比增长6.9%；毛利率为37.2%，环比增长1.7个百分点。
• 税收优惠：受益于西部大开发政策，集团部分煤炭子公司所得税税率降至15%，总体平均所得税税率同比下降5.03个百分点。

电力业务：量价齐升，盈利持续改善

• 发电与售电：H1发/售电量分别为847.9/796亿千瓦时，同比增长10.1%与10.5%；Q2发/售电量分别为380.4/356.1亿千瓦时，环比下降18.6%与19%。
• 售电价：H1平均售电价格为412元/兆瓦时，同比增长23.7%，主要得益于电价改革政策。
• 毛利与毛利率：H1电力业务毛利为52.7亿元，同比增长25.6%；毛利率为14.2%，同比下降1.3个百分点。Q2电力业务毛利为20亿元，环比下降39%；毛利率为11.9%，同比及环比均下降1.3个百分点。

运输&煤化工业务：成本压力显现，盈利略有下滑

• 运输业务：H1铁路周转量、黄骅港装船量、航运货运量同比分别下降3.2%、5.7%、上升11%；利润总额为79.95亿元，同比下降10.1%。
• 煤化工业务：H1聚乙烯销量18.37万吨，同比下降3.4%；聚丙烯销量17.46万吨，同比下降3.5%；售价分别为7060/6891元/吨，同比分别增长8.2%与下降0.2%。单位生产成本分别为5808/5795元/吨，同比增长13%与14.6%；煤化工业务毛利率同比下降7.8个百分点至20%。

关键信息

• 风险提示：经济恢复不及预期、年度长协煤基准价下调、开采成本上升。
• 财务摘要：
  • 营业收入：2022年预计为351.829亿元，同比增长5.0%。
  • 归母净利润：2022年预计为72.465亿元，同比增长44.2%。
  • EPS：预计为3.65元。
  • P/E：当前PE为8.6倍。
  • P/B：当前P/B为1.6倍。
• 财务比率：
  • 毛利率：预计为37.0%。
  • 净利率：预计为20.6%。
  • ROE：预计为17.8%。
  • 资产负债率：预计为25.2%。
  • 流动比率：预计为3.4倍。
  • 速动比率：预计为3.0倍。
  • EV/EBITDA：预计为4.2倍。

总结

中国神华在2022年中报中展现出强劲的业绩增长，主要得益于煤炭价格的上涨、电力业务的量价齐升以及税收优惠的落实。尽管运输及煤化工业务面临成本压力，但整体盈利能力依然稳固。公司预计未来三年的盈利将持续增长，维持“买入”评级，显示其长期投资价值。