纺织服装行业：总览年报＆一季报，港股品牌服装牛市已开启，A股板块股价仍与基本面背离，提示关注龙头！-20180501-东吴证券-34页-5mb

报告摘要

2018年一季度，港股品牌服装板块已开启牛市，而A股板块整体估值与基本面仍存在背离。报告指出，品牌服饰龙头在零售环境改善、春节较晚、渠道优化及内部提效等多重利好下，业绩表现亮眼，18年估值仍具吸引力。此外，新模式龙头及优质制造企业也展现出强劲增长势头，具备投资价值。

大众服饰龙头：森马服饰、海澜之家、太平鸟等公司一季报收入及利润增速均高于行业平均水平，现金流显著改善。
- 森马服饰：18Q1收入增长21.6%，净利增长23.9%，现金流大幅提升。
- 海澜之家：18Q1收入增长12.2%，净利增长12.0%，经营性现金流同比增加548%。
- 太平鸟：18Q1线下直营收入增长25%，整体收入/利润增长14.5% / 131.9%。
家纺子行业：富安娜、罗莱生活、水星家纺、梦洁股份等线下增长显著。
- 富安娜：18Q1线下增速达20%+，预计18年归母净利6.0亿元，PE为14.3倍。
- 罗莱生活：18Q1线下增速10%+，预计18年归母净利5.7亿元，PE为17.9倍。
中高端消费：在消费升级背景下，中高端品牌表现强劲，如歌力思、比音勒芬、中国利郎、九牧王、七匹狼等。
- 歌力思：18Q1收入增长18%，主品牌稳健增长，Ed Hardy、Laurel等子品牌表现突出。
- 比音勒芬：18Q1收入/净利增长42% / 43%，计划展店50-60家，未来增长潜力大。
- 中国利郎：18年预计归母净利7.7亿元，PE为12倍，高分红、低估值。
体育服饰龙头：安踏、李宁、特步等在主品牌及多品牌战略上表现优异。
- 安踏：主品牌增长稳健，FILA成为新增长点，18年归母净利预计37.17亿元，PE为26.3倍。
- 李宁：17年收入增长11%，净利润增长56%，18年PE为22.0倍。

行业趋势：零售环境向暖、春节较晚、渠道调整成效显现、龙头持续提效，共同推动品牌服饰龙头业绩增长。
估值吸引力：A股品牌服饰龙头估值偏低，具备长期配置价值。
风险提示：宏观经济增速放缓、原材料价格波动。
投资主线：
1. 品牌服饰龙头：森马服饰、海澜之家、富安娜、罗莱生活、太平鸟、歌力思、比音勒芬、中国利郎、九牧王、七匹狼、天创时尚。
2. 新模式龙头：开润股份、南极电商、跨境通。
3. 优质制造龙头：华孚时尚、鲁泰A、航民股份。