债基、货基2020Q2季报点评：牛熊切换和负债压力下，债基策略转换-20200820-华创证券-34页_3mb

债券基金与货币基金2020年二季度季报分析总结

核心内容

2020年第二季度，债券基金和货币基金在牛熊切换和货币政策边际收紧的背景下，普遍面临负债压力和规模变化，投资策略向防御性转变。整体来看，债券基金规模增速放缓，货币基金规模收缩，收益率下降，杠杆率和久期均有所回落。同时，信用债配置趋于谨慎，机构对信用风险关注度较高。

主要观点

• 资产规模：债券基金规模增速显著降低，货币基金规模收缩明显，其中浮动净值型货基仍无新发，规模较小。
• 业绩表现：二季度债基指数回报为0.28%，较上季度大幅下降1.43个百分点；二级债基表现最好，回报为1.99%，短债基金次之，回报为0.19%，而中长期纯债基金和被动指数债基回报为负。
• 杠杆率：受政策调控影响，债基和货基杠杆率整体回落，其中债基杠杆率由一季度的120.19%降至119.09%。
• 久期：债券基金整体久期小幅下降，短债基金和被动指数债基久期较为稳定。
• 资产配置：债券基金普遍采取缩久期、降杠杆的策略，同业存单和短融持仓规模减少，信用债评级略有下沉，但产业债评级下沉更为谨慎。

关键信息

债券基金

资产规模

• 截至2020年二季度末，债券基金总数为2130支，占基金总数的31.75%，较上季度小幅上升。
• 二季度债基资产净值环比增长3.66%，较上季度的24.55%显著下降。
• 二级债基资产净值规模上升但增速放缓，被动指数债基资产净值规模小幅下降。

申购赎回

• 中长期纯债基金净申购比例为48.67%，较上季度下降5.23%。
• 短期纯债基金净申购比例为54.55%，较上季度上升7.05%。
• 一级债基和二级债基净申购比例均有所下降，被动指数债基净申购比例也下降。

业绩表现

• 债基整体回报为0.28%，其中中长期纯债基金回报为-0.11%，被动指数债基回报为-0.55%。
• 二级债基回报为1.99%，短债基金回报为0.19%，一级债基回报为-0.09%。
• 分位数显示，除短债基金和二级债基外，其他债基业绩四分之一分位数为负。

杠杆率

• 债基总体杠杆率由一季度的120.19%小幅回落至119.09%。
• 一级债基杠杆率小幅上升，其他类型债基杠杆率均下降。

久期

• 债券基金整体久期由一季度的2.72下降至2.85，短债基金和被动指数债基久期相对稳定。
• 中长期纯债基金久期下降至2.84，短期纯债基金久期下降至1.48，一级债基久期下降至4.03，二级债基久期下降至4.5。

资产配置

• 债券基金整体债券占比略有下降，同业存单和短融规模减少。
• 二级债基增持股票和其他资产，但对金融债减持显著。
• 城投债评级下沉，产业债评级下沉更为谨慎。

货币基金

资产规模

• 二季度货币基金资产净值规模大幅下降，收益率继续回落。
• 浮动净值型货基仍无新发，规模较小。

申购赎回

• 货基净申购比例大幅回落至31.72%，表明投资者申购意愿减弱。

业绩表现

• 7日年化收益率均值回落至1.61%，表明货基收益率继续下降。

杠杆率和久期

• 货基杠杆率和久期均有所下降。

偏离度

• 偏离度绝对值均值小幅上升，负偏离度数量明显上升。

资产配置

• 买入返售规模大幅减少，同业存单和金融债占比下降，短期融资券占比上升。

主要结论

2020年第二季度，债券基金和货币基金普遍承受较大的负债压力，投资策略偏向防御，杠杆率和久期均有所回落。信用债配置趋于谨慎，城投债评级有所下沉，但产业债评级下沉更为谨慎。随着三季度债市调整到位，基金可能延续偏防御策略，但市场情绪缓和后，债券资产价格或呈现震荡状态。

风险提示

• 基金净值波动风险
• 收益率不及预期风险