20260729-浦银国际证券-361度-01361.HK-质价比时代的专业运动选手_17页_1mb

361度（1361.HK）详细总结

核心内容概览

361度是国内领先的大众运动品牌，以专业功能性+高质价比为品牌定位，通过产品创新和渠道优化，持续提升市场份额。浦银国际首次覆盖361度，给予“买入”评级，目标价为6.0港元，潜在升幅为31%，预期总回报为38.6%。当前股价为4.58港元，52周股价区间为3.95-7.25港元，总市值为9,928百万港元，近3月日均成交额为28.7百万港元。

主要观点

品牌定位与产品竞争力

• 361度以专业功能性+高质价比为定位，已完成对本土及国际品牌的中底科技对标。
• 跑步产品矩阵包括碳板竞速、速度训练、缓震系列、日常畅跑等，同时布局国际线产品。
• 定价策略上，较本土双龙头品牌有15%-30%的区隔，较中小梯队品牌在运动科技和产品迭代上更领先。
• 消费市场呈K型分化趋势，公司有望凭借差异化定价和高质价比产品扩大市场份额。

渠道策略

• 采用“线下纯经销+线上直营电商”模式，聚焦三线及以下城市。
• 设有2层分销网络，对经销商账期政策为90-180天。
• 推出超品店（单店面积达800-1,000平方米，截至2Q26达187家），有效推动新会员引流、零售体验升级及经销商库存去化。

品牌势能提升

• 推出尖端产品如飞飚/飞燃/飚速跑鞋，提升品牌专业心智。
• 篮球品类提升品牌年轻度，携手球星阿隆·戈登、约基奇、丁威迪等推出联名款。
• 体育营销资源丰富，通过亚运会、马拉松、与世界泳联合作、IP联名、签约顶级运动员等方式增强专业形象。
• 2026年6月引入前耐克大中华区高管门立俊，优化营运质量。

增长曲线

• 电商为直营模式，占总收入29%，有效触达高线城市人群，与线下货盘区隔。
• 童装业务锚定“青少年运动专家”定位，2025年收入占总收入23%，获得中国跳绳国家队背书。
• ONEWAY为芬兰户外品牌，覆盖专业滑雪/户外/半户外等产品线，尚处于起步阶段。

关键信息

行业背景

• 中国运动鞋服行业进入个位数增长的成熟期，2025年市场规模达4,377亿元。
• 渗透率显著低于美国、韩国、日本等成熟市场，仍有结构性增长机会。
• 运动科技革新是推动行业增长的重要因素，上一轮革新始于2017年Nike的ZOOMX中底科技，国产品牌已跟进，但新一轮革新尚未开启。
• 份额向头部国产品牌及细分垂类品牌集中，中小品牌逐步流失。

财务表现

• 2025年收入为111.5亿元，归母净利润为13.1亿元，毛利率为41.5%，归母净利率为11.7%。
• 2024-2028E预计营业收入增长稳定，归母净利润率逐步提升。
• 2025年经营现金流/净利润为62.2%，低于头部品牌，但近年来有所改善。

估值与目标价

• 采用8倍2026E PE估值，对应目标价6.0港元。
• 安踏、李宁当前交易于约12倍2026E PE，361度估值折价主要因企业规模和现金流质量与双龙头存在差距。
• 未来估值上行的潜在因素包括经营现金流质量提升、高管入职、超品店和ONEWAY增长曲线兑现、行业消费情绪改善。

投资风险

• 终端消费情绪弱，客流承压。
• 行业竞争加剧。
• 折扣率和库存恶化风险。
• 产品创新和新品销售不及预期。

财务数据与盈利预测

营收与利润

财务比率

派息率与回报

• 2024-2025年派息率维持在45%。
• 2026E股息率约7.6%。
• 预期总回报为38.6%。

情景假设

乐观情景

• 目标价：6.9港元
• 假设：公司收入增长好于预期，毛利率提升50bps

悲观情景

• 目标价：5.1港元
• 假设：公司收入增长不及预期，毛利率下降50bps，费用率持平

可比公司分析

公司概览

• 361度是中国前四的本土大众运动品牌。
• 2025年拥有5,394个销售网点和2,364家童装门店。
• 电商直营占比29%，线下经销占比71%。
• 拥有芬兰户外品牌ONEWAY，尚处于起步阶段。

权益披露

• 浦银国际未持有本报告所述公司超过1%的财务权益。
• 未与本报告所述公司在过去12个月内有任何投资银行业务关系。
• 未为本报告所述公司证券进行庄家活动。

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过行业指数。
• “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现低于行业指数。

行业评级定义

• “超配”：预期优于MSCI中国指数10%或以上。
• “标配”：预期优于或劣于MSCI中国指数少于10%。
• “低配”：预期劣于MSCI中国指数10%以上。