20260803-中邮证券-盛屯矿业-600711.SH-一次性因素影响Q2业绩_铜_金产量增长可期_6页_819kb

公司分析总结

核心内容概述

本报告对一家以矿产资源及深加工为主营业务的上市公司进行首次覆盖分析，重点评估其2026年上半年业绩表现、资源并购进展、未来增长潜力及投资价值。分析师认为，公司具备较强的盈利能力与增长动力，给予“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026H1实现营业收入192.64亿元，同比增长39.56%。
• 归母净利润18.04亿元，同比增长71.37%。
• 扣非归母净利润19.13亿元，同比增长64.63%。
• Q2营业收入99.10亿元，同比增长21.79%，环比增长5.94%。
• 归母净利润7.84亿元，同比增长2.92%，环比下降23.18%。
• 业绩环比下滑主要由一次性因素（如资产减值损失、信用减值损失、公允价值变动、所得税费用）影响，扣除后实际经营利润向好。

2. 产量与销量

• 2026H1铜产品产量13.32万吨，同比增长29.82%。
• 钴产品产量0.37万吨，同比下降32.73%。
• 镍产品产量2.12万吨，同比下降13.47%。
• 黄金产量156.31kg，同比增长显著。
• 公司目标2026年实现铜/钴/镍/锌产量23/1.5/6/30万吨，黄金产量380kg。

3. 价格波动

• Q2钴价、金价环比下滑，但铜价、镍价环比上涨。
• 2026H1铜价同比上涨36.86%，镍价上涨14.08%，钴价上涨99.08%，金价上涨53.20%。

4. 业务结构

• 能源金属业务收入145.43亿元，毛利率27.03%，与去年同期基本持平。
• 基本金属业务收入42.13亿元，毛利率9.50%，同比提升5.61个百分点。
• 贸易业务收入减少2.88亿元，占比逐步缩减。

关键信息

5. 资源并购进展

• 阿杜姆比矿：2026年2月完成交割，权益产量预计达8.1吨金。
• Nkoyi铜钴矿：2026年7月完成交割，公司获得其30%权益，预计采选基建期18个月，达产期24个月。
• 刚果金CCR、CCM和BMS项目：通过采购铜钴原矿生产阴极铜和粗制氢氧化钴，2026H1铜产量达13.22万吨。

6. 国内矿山扩张

• 大理三鑫矿山：预计四季度投产，年采选规模30万吨，权益铜产量3632吨。
• 保山恒源鑫茂铅锌矿：建设中，未来将提升产能。
• 华金矿业：正常生产，黄金销量和价格双升。
• 银鑫矿业：暂未复工。

7. 深加工与产能布局

• 贵州项目二期：计划2026年全面投产，年产能30万吨硫酸镍、30万吨磷酸铁、1万金属吨电池级钴金属。
• 中合镍业：年产能8000吨高冰镍，提供给下游镍精炼和动力电池。
• 科立鑫：年产能5000吨四氧化三钴及氧化钴产品，2026H1营收同比增长25.6%。

8. 财务预测

9. 财务指标

• 毛利率：2026E预计20.8%，逐年提升。
• 净利率：2026E预计9.9%，逐年提高。
• ROE：2026E预计17.5%，显著提升。
• 资产负债率：2026E预计53.6%，逐年下降。
• 流动比率：2026E预计1.38，逐年改善。
• 存货周转率：2026E预计2.80，逐年提高。
• 总资产周转率：2026E预计0.77，保持稳定。

10. 投资建议

• 给予公司“买入”评级，预期2026-2028年相对基准指数涨幅在20%以上。
• 公司在国内及印尼业务稳健，资源并购持续推进，铜、金产量有望增长。

风险提示

• 价格波动风险
• 项目进度不及预期风险
• 下游需求不及预期风险
• 模型假设与实际不符
• 政策超预期风险

分析师信息

• 李帅华：SAC 登记编号 S1340522060001，Email: lishuaihua@cnpsec.com
• 魏欣：SAC 登记编号 S1340524070001，Email: weixin@cnpsec.com

公司简介

• 中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元。
• 公司经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售等。
• 截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。

中邮证券研究所信息

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