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益丰药房（603939.SH）2018年三季报总结

核心内容

益丰药房在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，收入达到46.66亿元（+36.46%），归母净利润为3.09亿元（+40.23%），扣非净利润为2.89亿元（+33.24%）。公司通过区域扩张与区域深耕并行的策略，推动了业绩的持续高增长。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度收入和净利润均实现大幅增长，主要得益于门店扩张及并购业务的推进。
• 零售板块表现强劲：零售板块收入和净利润均保持增长，毛利率略有提升，但Q3因新门店扩张导致销售费用率上升。
• 门店扩张加速：公司前三季度净增门店1,183家，其中新开404家，收购813家，关闭34家。预计未交割门店可在年内完成，带来约10%的并表利润增量。
• 并购布局战略清晰：公司已进行14起并购投资，Q3新增6项并购，主要集中在已布局区域，进一步巩固市场地位。
• 投资建议：分析师维持“买入-A”评级，目标价为53.55元，对应2019年35倍的动态市盈率，预计公司未来三年净利润将持续增长。

关键信息

门店情况

• 截至报告期末，公司门店总数为3242家（含加盟店130家）。
• 2018年7-9月净增门店743家，其中新开门店153家（含新增加盟店14家），收购门店604家，关闭14家。
• 未交割门店173家，预计年内完成交割，将带来显著的利润增量。

业绩预测

• 2018-2020年净利润：预计分别为4.23亿、5.53亿、7.12亿元，同比增速分别为35.0%、30.7%、28.7%。
• 2018-2020年EPS：预计分别为1.17元、1.53元、1.96元。
• 估值指标：2018年PE为38.5倍，2019年PE为29.4倍，2020年PE为22.9倍。

财务表现

• 毛利率：2018年前三季度为40.5%，同比提升0.24个百分点。
• 销售费用率：同比上升0.14个百分点，主要与门店扩张有关。
• 管理费用率：同比下降0.53个百分点，受益于规模扩大成本摊薄。
• 净利润率：维持在6.5%左右，显示良好的盈利能力。
• ROE：预计2018年为12.7%，2019年为14.6%，2020年为16.2%，显示公司盈利能力稳步提升。

投资回报

• ROIC：预计2018年为18.7%，2019年为24.4%，2020年为20.6%，显示公司资本运用效率逐步提高。
• PE/PEG：2018年PE为38.5倍，PEG为1.1，表明公司估值相对合理，具备成长潜力。

风险提示

• 并购整合不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 外延拓展不及预期：门店扩张速度放缓可能影响市场份额。
• 业绩不确定性：受市场环境及政策变化影响。

财务指标

营业收入

• 2016年：3,733.6亿元
• 2017年：4,807.2亿元
• 2018年预测：6,497.2亿元
• 2019年预测：8,684.8亿元
• 2020年预测：11,168.3亿元

净利润

• 2016年：223.9亿元
• 2017年：313.5亿元
• 2018年预测：423.1亿元
• 2019年预测：553.1亿元
• 2020年预测：711.8亿元

每股收益（EPS）

• 2016年：0.62元
• 2017年：0.86元
• 2018年预测：1.17元
• 2019年预测：1.53元
• 2020年预测：1.96元

市盈率（PE）

• 2016年：72.7倍
• 2017年：51.9倍
• 2018年预测：38.5倍
• 2019年预测：29.4倍
• 2020年预测：22.9倍

市净率（PB）

• 2016年：5.5倍
• 2017年：5.1倍
• 2018年预测：4.9倍
• 2019年预测：4.3倍
• 2020年预测：3.7倍

增长率

• 营业收入增长率：预计2018年为35.2%，2019年为33.7%，2020年为28.6%。
• 净利润增长率：预计2018年为35.0%，2019年为30.7%，2020年为28.7%。
• EBITDA增长率：预计2018年为27.1%，2019年为28.1%，2020年为26.8%。

运营效率

• 固定资产周转天数：从26天降至7天。
• 流动营业资本周转天数：从84天降至78天。
• 流动资产周转天数：从235天降至186天。
• 存货周转天数：维持在56天。
• 应收账款周转天数：维持在30天。

投资评级与建议

• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为53.55元。
• 相对收益：过去1个月、3个月、12个月分别下跌12.02%、10.95%、上涨37.67%。
• 绝对收益：过去1个月、3个月、12个月分别下跌21.91%、22.48%、上涨12.07%。
• 分析师声明：盛丽华、周新明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

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