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天风证券同业存单周度跟踪分析（2023-12-30）

核心观点：

• 资金面宽松：元旦后资金面前松后紧具有季节性，短期受央行政策呵护，CD利率下行。
• 宏观与微观差异：货币政策宽松可能体现宏观总量层面，但微观层面流动性受券商盘活金融资源目标制约。
• 关键关注：降准与银行负债压力、后续流动性传导机制、期限利差变动。

一、本周存单市场表现

1. 发行情况
   • 发行规模53220亿元，净融资-351亿元（前值+676亿元），国有行、农商行发行占比下降，AA+以下评级存单占比也下降。
   • 发行加权期限下降至593个月，1M/3M/1Y期占比下降，9M/6M占比显著上升。
2. 发行成本
   • 发行加权成本下降至265%，国有行1Y发行利率约248%，股份行236%，城商行305%。
   • 成功率微降至90.16%，国有行、股份行成功率为93.1%、92.4%。
3. 期限利差扩张
   • AAA中债二级收益率240%，同比单周下行2250bp至240%，长期限利率对短端敏感度较高。

二、利率与政策背景

• 政策预期升温：央行结构性宽松未变，但微观层面强调资金效率，防止套利空间扩大。
• 宏观关联：
  • MLF利差压缩：1YAAA存单利率与MLF利差降至10bp左右，政策引导利率下行效果初显。
  • 融资成本传导滞后：R007利差MA20下探至785bp，资金价格与资产价格传导仍需时日。

三、主体行为分化

• 国有行城商行：降低加杠杆节奏，行业加权期限超741个月，长端期限占比环比下降。
• 股份行农商行：短期加杠杆意愿较强，1Y利率低至236%，发行成功率领先，但到期规模相对较小。

四、风险提示

• 政策不确定性：未来降准降息路径不明确，直接影响长期流动性预期。
• 微观传导局限：尽管宽货币，但利率传导至企业定价、信贷行为存在部分渠道阻塞。
• 市场资金错配：期限利差前置（短端下行快于长端）可能反映机构为规避风险转向稳健资产。

五、后续监测维度

• 跟踪：两会之前资金面周期切换节奏，关注利率债调整对资金需求的扰动；
• 建议：久期管理以短端波动为纲，长端配置重点观测财政存款释放与MLF操作节奏。

数据来源：Wind，分析支持：天风证券研究所（作者：孙彬彬、隋修平、朱宸翰）