20171224-华创证券-华创债券利率周报_年末资金利率分化_稳货币强监管未变_14页_1mb

债券周报总结

核心内容

本报告是华创证券2017年12月24日发布的债券利率周报，主要内容围绕年末资金面、基本面、监管、海外环境及利率债投资策略展开，对2018年经济和债市走势进行了展望。

主要观点

1. 资金面：结构性紧张，流动性仍偏紧

• 2017年末资金面呈现结构性紧张，短期资金相对宽松，但中长期资金仍偏紧。
• 资金价格分化明显，隔夜、7天回购利率回落，14天、1个月利率持续上行。
• 财政存款投放预计为1.3万亿，短期缓解机构跨年资金压力，但后续流动性仍可能偏紧。
• 央行通过短期逆回购和MLF等工具对流动性进行削峰填谷操作，但未来若开启净回笼，市场仍可能面临冲击。
• 超储率持续低位，机构对中长期资金需求大，资金缺口难以完全填补。

2. 基本面：关注质量，政策导向明确

• 中央经济工作会议强调“发展质量”高于“增速”，经济政策将更加注重结构优化。
• 民间投资有望发力，制造业投资触底回升，政策支持持续。
• 房地产调控保持稳定，租购并举、差别化调控成为长期方向。
• 环保政策持续推进，对工业品供给端产生持续收缩效应，推动PPI上涨。
• 能源类价格走势可能对CPI产生较大影响，若油价快速上行，全年CPI中枢可能升至2.6%。

3. 监管：强化金融风险防控，政策持续收紧

• 金融防风险成为未来三年三大攻坚战之首，监管趋严趋势明确。
• 监管政策逐步落地，包括流动性新规、自动质押式管理办法等。
• 金融机构需做好长期合规调整的准备，市场情绪保持谨慎。

4. 海外：美国税改推动经济复苏，对国内债市形成压力

• 美国税改法案于2018年1月实施，减税1.5万亿美元，带动薪资上涨和通胀预期升温。
• 美国经济增速加快，美元走强概率大，中美利差收窄。
• 央行可能跟随美联储进行多次公开市场利率加息。

5. 利率债投资策略：谨慎观望，市场底部未现

• 年底债市交投清淡，预计年前波动有限，建议投资者少动多看。
• 市场情绪谨慎，监管和加息因素仍在，收益率上行趋势未改。
• 债市调整尚未结束，需等待市场底部明确后再布局。

关键信息

资金面关键数据

• 隔夜、7D回购利率：本周分别报2.61%、3.02%，较月初分别下行2bp、8bp。
• 14D、1M回购利率：分别报5.44%、6.23%，跨年资金分别上行145bp、186bp。
• 财政存款投放：预计年末投放约1.3万亿，缓解短期资金压力，但跨年后流动性仍偏紧。
• 央行操作：短期逆回购占比上升至21%，MLF占比下降至76%，流动性调控更趋精准。

通胀预测

• CPI中枢：2018年预计在2.4%-2.5%之间，若能源价格快速上行，年中可能冲高至2.9%-3.0%，全年中枢或升至2.6%。
• PPI走势：预计2018年PPI中枢回落至3%左右，环保限产影响持续，回落速度放缓。
• 成本端传导：PPI生活资料高位对CPI有持续推动作用，PPI向CPI传导将逐渐显现。

存单利率

• 12月存单利率持续上行，存单到期与发行缺口较大。
• 存单价格回落有限，跨年后可能维持高位，尤其中长端存单。

2018年展望

• 货币政策：保持中性，去杠杆持续推进，宽松无望。
• 监管环境：金融风险防控长期化，监管细则落地加快，对市场冲击需警惕。
• 经济基本面：经济平稳，增长质量提升，民间投资和制造业投资有望回升。
• 海外市场：美国税改推动经济复苏，美元走强，中美利差收窄，国内可能跟随加息。
• 通胀预期：CPI中枢上移，PPI回落趋缓，通胀压力逐步显现。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券）
• 分析师：李俊江、王文欢、潘虹羽、柏禹含（均来自华创证券研究所）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月相对沪深300变动在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月相对沪深300跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月变动幅度在-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月跌幅超过沪深300 5%以上

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