20131213-西南证券-债券市场2014年投资策略报告_柳暗花明又一村_31页_4mb

柳暗花明又一村：2014年宏观经济与债市展望总结

核心内容

2013年经济呈现弱复苏态势，全年GDP增速预计为7.5%左右。工业增速保持稳定，但企业盈利恢复不明显，大中小型企业经营状况分化。消费增速在全年保持低迷，进出口贸易存在隐忧。整体来看，2014年经济将维持“稳中略升”的态势，GDP增速预计落在7.5%-7.6%之间。

2014年CPI预计温和上涨，全年同比增速在3.5%左右，年末可能逼近4%。食品类价格通胀压力较小，非食品类价格保持稳定。PPI同比增速在经济复苏背景下将缓慢上行，但整体上行空间有限。

外围经济在2014年继续好转，美国经济复苏良好，QE3退出成为大概率事件；欧洲经济复苏缓慢，但德国经济表现较好，法国则相对低迷。全球经济的复苏将对我国进出口带来一定利好，但整体来看，进出口贸易难以出现大规模趋势性增长。

2013年银行间市场流动性趋紧，商业银行表外业务扩张造成资金面脆弱。央行面临“稳增长”与“防风险”的两难境地。流动性紧张成为制约债市扩容的核心因素，利率债发行保持稳定，信用债发行增速大幅减缓。

2013年债市经历了熊市，收益率大幅上行，几乎所有品种收益率处于历史高位。影子银行的扩张是债市熊市的主要推手。2014年债市预计将继续演绎三种主要逻辑：经济稳中有升、央行收紧流动性，收益率曲线呈现熊市变平；经济超预期下滑、央行释放流动性，债市整体变牛，收益率曲线呈现牛市变平；经济超预期下滑、信用风险暴露，央行紧急释放流动性，收益率曲线呈现牛市变陡。

主要观点

• 宏观经济：2013年经济弱复苏，2014年将继续保持“稳中略升”的趋势，但增长动力不足。
• 通胀压力：2014年CPI温和上涨，PPI缓慢上行，整体通胀压力不大。
• 外围经济：美国经济复苏良好，QE3退出是大概率事件；欧洲经济复苏缓慢，德国表现优于法国。
• 流动性状况：银行间市场流动性趋紧，央行面临“稳增长”与“防风险”的两难，限制“非标”是解决流动性困境的关键。
• 债市扩容：2014年债市扩容压力与2013年持平，利率债发行稳定，信用债发行增速放缓。

关键信息

• GDP增长：2013年全年GDP增速约7.5%，2014年预计维持在7.5%-7.6%。
• CPI走势：2014年CPI预计温和上涨，全年同比增速约3.5%，年末可能逼近4%。
• PPI走势：2014年PPI预计勉强转正，但上行空间有限。
• 进出口贸易：2013年进出口数据差强人意，2014年预计小幅反弹。
• 债市表现：2013年债市进入熊市，收益率上行；2014年债市仍面临扩容压力，收益率曲线可能呈现熊市变平。
• 投资策略：建议以利率债和高等级信用债为主，采取防御型哑铃型配置，回避中低评级信用债。

债市配置建议

• 利率债：收益率处于历史高位，但配置价值较高，建议做多利率债，特别是短期限利率债。
• 信用债：信用利差扩大，中低评级信用债风险加大，建议回避，等待供给压力释放后择机配置。
• 高评级信用债：收益率接近贷款基准利率，供给下降，配置价值凸显。

债市风险与机遇

• 风险：信用利差扩大，中低评级信用债风险上升；流动性紧张，债市扩容受限。
• 机遇：对“非标”的治理和房地产泡沫控制为未来债券市场牛市奠定基础；利率债配置价值高，适合稳健投资。

结论

2014年经济将维持“稳中略升”态势，债市将继续面临流动性收紧的压力，收益率曲线可能呈现熊市变平。虽然债市难以在2014年完成由空转多，但政策调整和经济结构的优化为未来债券市场的牛市埋下伏笔。投资策略建议以利率债和高等级信用债为主，采取防御型哑铃型配置，回避中低评级信用债，关注短期限利率债的配置价值。