20240220-国盛证券-汽车行业专题研究_多维度构建重卡行业研究体系_探寻美国重卡龙头市值扩张之源_19页_1mb

重卡行业周期性分析
重卡需求与宏观经济高度相关，呈现强周期性波动。当前行业已开启新一轮向上修复周期，2024年预计国内销量81万辆（同比+27%），出口有望达30万辆（同比+9%），全球销量合计111万辆（同比+22%）。

结构性亮点

1. 内需结构转变：物流车需求占比提升至64%，成为内需主力；工程车替换需求在基建加码下存在修复空间。
2. 替代需求强劲：重卡保有量约900万辆，按9年寿命测算，存量替换需求主导市场。
3. 天然气与新能源重卡：
   • 天然气重卡：渗透率达33%，天然气价差扩大推动需求；首购成本节约显著，年底库存冲销预期存在。
   • 新能源重卡：政策支持叠加电池成本下降，渗透率加速提升，2023年销量首次超30万辆。

出口与海外市场前景
中国重卡出口量由2023年起快速增长至27万辆，占可接触海外市场60%。未来有望进一步抢占欠发达地区市场，欧美等潜力超150万辆。

行业参考与投建议

• 美国龙头经验：帕卡（PACCAR）及康明斯通过严格控制资本开支、维持高比例分红，实现超300%/1100%的股价涨幅，股东回报显著提升。
• 中国重汽与潍柴动力：现金流充沛，盈利逐季改善，高分红与市值修复潜力突出，建议关注其销售结构优化及估值中枢上移。

风险提示
需警惕：行业需求不及预期、原材料价格波动、汇率风险、行业竞争加剧等潜在风险。

关键图表参考

1. 图表1-3：重卡分类及应用场景
2. 图表7、9：重卡销量历史回顾及内需结构趋势
3. 图表17：2019-2025年全球销量预测（111万辆/2024E）
4. 图表20-24：天然气与新能源重卡经济性及渗透率的推演数据
5. 图表36-40：美国龙头分红与股价涨幅对比

需注意：本报告各数据及判断均基于基准年份特定假设及模型测算，存在调整不确定性。