20170907-中泰证券-保险行业2017年中报回顾_价值超预期强劲_利润释放增长确定_23页_676kb

保险行业2017年中报分析总结

核心内容概览

2017年上半年，中国保险行业整体表现强劲，新业务价值和内含价值均实现超预期增长，利润释放趋势明确，估值仍有提升空间。分析师戴志锋首次给出“增持”评级，认为保险股基本面改善将带来长期投资价值，特别是在转型保障、行业集中度提升、准备金增提因素出清等多重因素共振下，保险股“价值”与“利润”将同步增长。

主要观点

• 新业务价值增长强劲：国寿、平安、太保、新华的新业务价值同比增速分别为32%、46%、59%、29%，均高于市场预期。其中，平安和太保的增速再创新高。
• 内含价值增长显著：四家保险公司内含价值同比分别增长7%、16%、10%、10%，预计全年增长将超过去年。
• 利润进入上升通道：剔除平安重组影响后，四家保险公司2017H归母净利润同比增速为27.89%，超预期。预计随着准备金因素出清，利润将持续释放。
• 剩余边际余额高增长：国寿、平安、太保的剩余边际余额同比分别增长12%、20%、25%，新华未披露，但其剩余边际摊销增长38.7%。
• 寿险业务结构改善：代理人渠道成为核心，期交业务占比提升，保障型产品占比增加，业务品质提升。
• 综合投资收益率提升：国寿、平安、太保、新华的综合投资收益率同比分别提升3.05、3.29、0.60、0.62个百分点，权益配置比例提升，定存占比下降。
• 行业集中度提升：监管政策推动行业规范，四大保险公司规模保费市占率由2016年3月的30.8%提升至2017年7月的40.6%。
• 投资建议：看好保险股估值提升至1.5倍以上PEV，主要受益于基本面改善、利润增长确定性提升。

关键信息

一、新业务价值与内含价值

• 新业务价值：国寿、平安、太保、新华2017H新业务价值同比增速分别为32%、46%、59%、29%，其中平安和太保增速创新高。
• 内含价值：四家保险公司内含价值同比分别增长7%、16%、10%、10%，预计全年增长将超过去年。
• 新业务价值归因：平安和太保的新增人力与产能提升对新业务价值贡献显著；新华则主要受益于新业务价值率提升。

二、利润表现

• 归母净利润：四家保险公司2017H归母净利润合计654.15亿元，同比增长7.9%。剔除平安重组影响后，净利润同比增速为27.89%。
• 利润结构：国寿、平安、太保的已赚保费和投资收益增长明显；新华则因转型原因，已赚保费同比负增长。
• 准备金因素出清：随着750日曲线企稳回升，准备金增提因素将在四季度逐步出清，利润释放更为确定。

三、寿险业务结构改善

• 代理人渠道核心地位：新华代理人渠道保费占比由56.2%提升至78.8%，平安和太保接近九成。
• 期交业务占比提升：国寿、平安、太保、新华代理人渠道期交占比分别达到99.8%、94.4%、96.7%、91.4%。
• 保障型产品占比提升：平安保障型产品占比提升7.7个百分点，新华健康险占比高，带动保障型业务增长。
• 保单继续率改善：13个月、25个月保单继续率均有提升，业务品质持续优化。

四、产险业务表现

• 太保产险表现亮眼：非车险业务实现承保盈利，综合成本率下降6.3个百分点至99.3%。
• 平安产险稳健增长：车险保费收入同比增长13.6%，非车险保费收入增长76%，综合成本率略有上升。

五、投资收益率提升

• 净投资收益率：国寿、平安、太保、新华净投资收益率分别为4.7%、5.0%、5.1%、4.9%，同比均有提升。
• 综合投资收益率：国寿、平安、太保、新华综合投资收益率分别达到4.58%、6.18%、4.50%、5.14%，其中平安和国寿提升显著。

六、资产配置变化

• 权益配置提升：平安、国寿、太保、新华权益配置比例均有提升，定存占比下降。
• 非标资产配置增加：除平安外，其他公司非标及其他类资产配置比例均有提升。

七、行业集中度提升

• 监管推动行业规范：自2016年3月监管政策实施后，行业集中度显著提升。
• 上市保险公司受益：四大保险公司规模保费市占率由30.8%提升至40.6%，老七家合计市占率由42.0%提升至53.1%。

八、风险提示

• 股市债市波动：可能对投资收益产生超预期影响。
• 政策影响：可能对保费收入增长产生超预期影响。

结论

保险行业在2017年上半年表现出强劲的增长态势，新业务价值与利润释放均超预期。随着行业集中度提升、准备金因素逐步出清，以及保障型产品占比上升，保险股的“价值”与“利润”双升趋势明确，估值仍有提升空间。分析师建议关注保险股的长期投资价值，预计估值有望提升至1.5倍以上PEV。