20180108-安信证券-啤酒行业深度_贫瘠之地生花_第二条光荣之路见曙光_34页_2mb

啤酒行业深度分析总结

核心内容

中国啤酒行业在2018年面临盈利改善的机遇，主要通过三条路径实现：

1. 行业集中度提升：行业龙头通过兼并重组，提高市场份额，形成寡头格局。
2. 龙头战略转变：行业龙头华润啤酒从“份额优先”转向“利润导向”，带动行业整体提价，费用增长放缓。
3. 高端化进程：消费者对高品质啤酒的需求上升，推动产品结构优化，提升吨价和盈利水平。

主要观点

• 中国啤酒行业CR5集中度已达到73.3%，但龙头华润的市场份额并未显著领先，与第二、第三名差距不大。
• 华润作为行业龙头，在中低端市场具有“价格锚”作用，其策略转变将对行业产生积极影响。
• 外资品牌如百威英博和嘉士伯在高端市场占据明显优势，其吨酒价和利润率显著高于国内企业。
• 2016年，国内主要啤酒企业吨均营业利润（调整后）增速由负转正，标志着行业盈利拐点的到来。
• 中国啤酒吨酒价和利润率长期低于国际平均水平，未来有望向正常水平靠拢。

关键信息

行业现状

• 总量和人均消费：中国啤酒产量居世界首位，但人均消费略超世界平均，仍低于发达国家。
• 吨价和盈利：吨酒价仅相当于日本1/4、美国2/5，盈利能力较低，主要受吨价低和高费用率影响。
• 市场格局：行业集中度较高，但尚未形成稳定寡头格局，企业间竞争激烈。

企业策略变化

• 华润：从销量导向转向利润导向，积极提价并减少费用投放，带动行业整体改善。
• 青岛啤酒：主品牌销量占比48.11%，高端产品占比20.58%，但整体提价力度较小。
• 燕京啤酒：主品牌销量占比73.95%，高端产品占比较低，但提价策略积极。
• 重庆啤酒：高端化逻辑顺畅，区域扩张和提价有望带来盈利提升。
• 嘉士伯：在西北地区具有较强优势，近年通过关厂和产品高端化提升盈利能力。

成本与提价

• 成本上涨：2016-2017年包装物成本快速上涨，促使企业提价。
• 提价趋势：2017年末、2018年初啤酒提价信息密集，华润、青啤、燕京、百威均有提价动作。
• 费用率变化：销售费用率逐步进入平台期，部分企业如华润、青啤、嘉士伯开始重视利润率。

高端化趋势

• 需求变化：消费者向“少喝酒、喝好酒”转变，中高端啤酒销量和销售额快速增长。
• 产品结构：高端啤酒销量占比从1.9%提升至7.7%，中端从9.0%提升至15.7%。
• 品牌影响：外资品牌在高端市场具有明显优势，国内品牌如华润雪花、青岛啤酒、燕京啤酒也在积极进行高端化布局。

投资建议

• 关注企业：华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒。
• 华润啤酒：作为提价主导者，有望在2018年实现量利齐升。
• 重庆啤酒：高端化和区域扩张策略顺畅，盈利潜力较大。
• 青岛啤酒、燕京啤酒：利润弹性较大，提价有望显著提升利润率。

风险提示

• 行业竞争策略转变不及预期。
• 提价效果不佳，利润率提升不明显。
• 外部环境变化可能影响需求和成本。

图表目录

• 图1：全球啤酒产量：1961-2014
• 图2：全球主要啤酒企业：销量份额：2014
• 图3：全球主要啤酒企业：利润份额：2014
• 图4：世界前10大啤酒产国：2014
• 图5：主要消费国产量：2002-2015
• 图6：美国啤酒市场：寡头形态（销量口径）：2016
• 图7：日本啤酒市场：寡头形态（销量口径）：2016
• 图8：德国啤酒市场：分散形态（销量口径）：2016
• 图9：中国啤酒市场：未达终态（销量口径）：2016
• 图10：中国啤酒销量：2004-2015+YOY
• 图11：人均啤酒消费量国际间比较：2016
• 图12：中国啤酒吨酒价（出厂）：2004-2015+YOY
• 图13：吨酒价国际间比较：2016
• 图14：企业间比较：吨酒价格：2016
• 图15：企业间比较：调整后的吨均营业利润：2016
• 图16：企业间比较：收入 $\rightarrow$ 利润
• 图17：中国啤酒市场份额：2007-2016
• 图18：中国啤酒分层次市场份额：2016
• 图19：中国啤酒地图（估计数）
• 图20：中国啤酒进出口量占国内产量比重非常低：2008-2015
• 图21：行业整体需求减少：2011 vs 2016
• 图22：啤酒消费群体：人口结构：2010-2025e
• 图23：国内啤酒业近年新增产能：2001-2015
• 图24：累计折旧：2001-2016
• 图25：累计折旧增速：2001-2016
• 图26：分档次啤酒销量：2001-2016
• 图27：分档次啤酒销售额：2002-2016
• 图28：分档次啤酒销量增速：2001-2016
• 图29：分档次啤酒销售额增速：2003-2016
• 图30：华润市占率逐年攀升，确立龙头地位
• 图31：华润在中端、低端啤酒话语权强
• 图32：啤酒企业成本构成示例：青岛啤酒2012、2013
• 图33：啤酒行业成本快速上涨：包装物（纸箱）
• 图34：啤酒行业成本快速上涨：包装物（铝板）
• 图35：啤酒行业成本快速上涨：包装物（玻璃瓶）
• 图36：中国啤酒吨酒价及增速：2004-2016
• 图37：国内主要啤酒企业吨酒价：2012-2016
• 图38：中高端啤酒产品进击市场（百威、嘉士伯、重啤）
• 图39：华润雪花啤酒新近换装，重点攻略20-35岁人群
• 图40：主要啤酒企业销售费用率：2007-2014年快速上升、2015后渐入平台区
• 图41：主要啤酒企业管理费用率：部分企业改善显著
• 图42：调整后的营业利润：报表营业利润+资产减值损失（百万元、万千升）
• 图43：调整后的吨均营业利润（百万元）
• 图44：调整后的吨均营业利润增速：2016或是拐点！
• 图45：中美日吨酒价（MSP）对比：啤酒、烈酒、葡萄酒（2016）
• 图46：中国啤酒市场：未来收入规模预计：可翻倍
• 图47：中国啤酒市场：未来利润规模预计：可达8.6倍

表格目录

• 表1：中国主要啤酒企业比较：产品、营销、优势区域
• 表2：近年啤酒企业扩建产能情况(部分)
• 表3：百威全球各地区 EBITDA 利润率
• 表4：喜力全球各地区 EBITDA 利润率
• 表5：青岛啤酒提价后利润弹性的一种假设
• 表6：燕京啤酒提价后利润弹性的一种假设
• 表7：重庆啤酒提价后利润弹性的一种假设