20140917-申万宏源-紫光国芯-002049.SZ-智能卡IC与特种IC设计双龙头_芯片国产化替代的最大受益者_22页_821kb

报告摘要

同方国芯（002049）研究报告总结

核心内容

同方国芯（002049）是一家国内智能卡IC与特种IC设计双龙头企业，凭借两次资产注入完成了从石英晶体制造商向IC设计商的转型。公司已成为清华控股集团旗下重要上市企业之一，拥有强大的股东背景和技术壁垒，具备持续高增长潜力。

主要观点

行业地位：公司是智能卡IC与特种IC设计领域的双龙头，2013年营业收入达9.2亿元，净利润2.73亿元，同比增长分别为57%和93%。
业务布局：公司三大业务板块包括智能卡IC设计、特种IC设计和石英晶体制造，其中IC设计业务占比已达到75%收入和95%净利润。
业绩驱动因素：
- 健康卡业务：公司是最早与卫生部合作的智能卡IC厂商，预计2014-2016年健康卡发卡量分别为3000万、1亿、1.5亿张，公司市场占有率分别为60%、50%、50%，预计贡献营业收入分别为1.26亿、3.25亿、4.5亿。
- 金融IC卡芯片：国家政策推动金融IC卡国产化替代，公司预计在2015年、2016年分别占据25%的市场份额，贡献营业收入分别为2.27亿、4.93亿。
国微电子增长潜力：国微电子是特种芯片领域龙头，近三年收入和利润复合增长率分别达40%和94%，预计2014-2016年收入分别为2.69亿、3.5亿、5.91亿，净利润分别为1.27亿、1.57亿、2.66亿。
可编程系统芯片：公司是国内唯一一家提供完全自主研制的百万门级可编程系统芯片及其配套开发软件的供应商，未来有望实现军民两用，市场想象空间巨大。

关键信息

市场数据

收盘价：29.48元
一年内最高/最低：56.88元 / 21元
上证指数/深证成指：2297 / 7921
市净率：7.3
息率：0.34
流通A股市值：6272百万元

基础数据

每股净资产：4.04元
资产负债率：24.14%
总股本：607百万股
流通A股：213百万股

盈利预测（单位：百万元）

年份	营业收入	增长率	净利润	增长率	每股收益	毛利率	净资产收益率	市盈率	EV/EBITDA
2013	920	57%	273	93%	0.90	34.1%	11.6%	33X	56X
2014H1	452	17%	131	19%	0.22	36.5%	5.4%	-	-
2014E	1,099	19.4%	354	29.7%	0.58	35.4%	13.3%	50.6X	66.5X
2015E	1,629	48.3%	512	44.8%	0.84	35.4%	16.3%	34.9X	46.1X
2016E	2,157	32.4%	664	29.6%	1.09	34.7%	17.7%	27.0X	36.3X

投资要点

行业龙头地位：公司是国内智能卡IC与特种IC设计双龙头，业务布局完整。
健康卡与金融IC卡双重驱动：公司拥有健康卡和金融IC卡芯片的先发优势，预计未来两年业绩将显著增长。
国微电子增长潜力大：特种芯片行业受益于军工信息化趋势，公司未来有望持续高增长。
估值合理：预计14-16年EPS分别为0.58元、0.84元、1.09元，目前股价对应市盈率为50.6X、34.9X、27.0X。
合理目标价：基于业务增长和行业属性，公司合理目标价为40元，对应目标市值为243亿。

风险提示

健康卡推进速度低于预期
金融IC卡芯片难以实现国产化替代
传统业务出现持续下滑

股价催化剂

健康卡与金融IC卡芯片国产化推进
公司在特种芯片领域有新突破

投资建议

首次覆盖给予买入评级。公司作为智能卡IC与特种IC设计双龙头，未来将受益于这两个领域芯片的国产化替代进程，有望实现持续高增长。预计2014-2016年公司归属于母公司净利润分别为3.54亿、5.12亿、6.64亿，EPS分别为0.58元、0.84元、1.09元，目标价为40元，对应目标市值243亿。

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