20260817-国信证券-思源电气-002028.SZ-下半年海外有望迎来交付放量_超级电容卡位AIDC需求_7页_616kb

思源电气（002028.SZ）总结

核心内容

思源电气（002028.SZ）在2026年上半年实现了稳步增长的收入和利润，尽管受到汇兑损益的影响，但整体表现仍较为稳健。公司持续推进海外业务拓展，并在多个核心产品领域实现了毛利率的提升。

主要观点

• 上半年业绩表现：公司2026年上半年实现营收107.95亿元，同比增长27.05%；归母净利润14.64亿元，同比增长13.23%。毛利率为30.46%，同比下滑1.28个百分点；净利率为14.30%，同比下滑1.34个百分点。
• 二季度业绩增长：二季度营收62.27亿元，同比增长18.14%，环比增长36.29%；归母净利润9.14亿元，同比增长7.98%，环比增长66.15%。毛利率为31.56%，环比提升2.61个百分点。
• 产品收入结构：开关类收入同比增长22.5%，毛利率提升3.7个百分点；变压器类收入同比增长12.5%，毛利率提升0.9个百分点；保护及自动化类收入同比增长15.8%，毛利率略有下降；储能系统及元件类收入同比增长231.3%，毛利率提升4.2个百分点。
• 海外业务进展：上半年海外收入增长11.22%，占比达到29.5%；毛利率为35.2%，同比下滑1.9个百分点。公司长期坚持海外战略，预计下半年海外业务将逐步进入交付旺季。
• 产能扩张计划：公司持续推进变压器产能扩张，2025年11月常州思源东芝变压器二期厂房投产；2026年6月计划投资4.8亿元进一步扩建变压器生产能力。
• 超级电容应用：公司超级电容产品在数据中心等应用场景中进入批量应用阶段，2026年8月拟以4亿元对全资子公司江苏思源新能源增资，以提升超级电容产能和质量。
• 盈利预测调整：考虑到订单交付节奏，公司盈利预测被下调，预计2026-2028年归母净利润分别为41.58亿元、57.46亿元、74.57亿元，对应PE分别为31倍、23倍、18倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务指标

风险提示

• 国内电网投资不及预期
• 海外业务开拓不及预期
• 原材料价格大幅上涨

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为41.58亿元、57.46亿元、74.57亿元
• 估值：当前股价对应PE分别为31倍、23倍、18倍

公司研究亮点

• 海外市场：公司海外收入占比持续上升，预计下半年将进入交付旺季。
• 产能扩张：公司不断加大变压器和超级电容产能建设，以应对市场需求。
• 产品结构优化：开关和变压器等核心产品毛利率提升，储能系统及元件类收入增长显著。
• 技术应用拓展：超级电容在数据中心等新兴应用中进入批量应用阶段，显示公司在新技术领域的布局能力。

可比公司估值对比

财务预测与估值（单位：百万元）

资产负债表

利润表

现金流量表

总结

思源电气在2026年上半年表现稳健，海外业务增长显著，同时推进产能扩张和产品结构优化，提升了核心产品的毛利率。尽管面临汇率波动和原材料价格上涨的风险，公司仍维持“优于大市”评级，预计未来三年盈利能力将持续增强，估值逐步下降，显示出良好的成长性和市场前景。