> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地方项目约束或在逐步缓解——2026年7月地方债月报总结 ## 核心内容概述 2026年7月地方债市场呈现供给回落、利差压降和成交活跃度下降的态势。尽管整体发行规模和净融资有所减少，但地方项目端约束逐步缓解，新建项目占比明显回升，反映“十五五”专项规划逐步落地对项目推进的积极影响。预计8-9月地方债供给将明显提速，尤其关注新建项目占比的改善趋势。 ## 主要观点 - **地方债供给回落**：7月地方债发行规模为7383亿元，环比减少4105亿元；净融资为4705亿元，环比减少1512亿元。 - **计划完成度下降**：7月地方债计划完成度为90.7%，较6月的116.1%明显回落。 - **地方项目约束缓解**：新建项目占比回升至50.1%，为5月以来首次反弹，表明地方项目端约束逐步放松。 - **发行期限拉长**：7月地方债平均发行期限为15.66年，较6月拉长0.27年，其中30年期发行占比上升至24.8%。 - **区域发行进度差异**：多数地区新增专项债和置换债累计进度慢于去年同期，但化债重点地区特殊新增专项债发行提速。 - **利差持续压降**：7月地方债规模加权平均发行加点降至8.66bp，全场规模加权发行倍数升至21.88倍，边际倍数降至6.30倍。 - **二级市场成交回落**：7月地方债成交规模为19723亿元，环比减少5517亿元；日均换手率下降至0.14%。 - **收益率整体下行**：7年及以上地方债收益率下行5-8bp，30年期表现最强。 - **投资者行为变化**：保险承接力度回落，基金配置显著放缓。 ## 关键信息 ### 一、地方债一级市场表现 1. **发行总览**： - 7月地方债发行7383亿元，净融资4705亿元。 - 1-7月累计净融资44179亿元，占全年进度61.36%，低于2025年同期的71.82%。 - 计划完成度为90.7%，较6月明显回落。 2. **发行结构**： - 新增专项债发行3412亿元，环比减少2304亿元；其中项目新增专项债为1291亿元，特殊新增专项债为2122亿元。 - 30年期地方债发行占比上升至24.8%，平均发行期限继续拉长。 - 各类地区新增专项债和置换债累计进度多数慢于去年同期，但化债重点地区特殊新增专项债发行提速。 3. **资金投向**： - 7月新增专项债资金投向以基建类为主，占58.7%。 - 新建项目单月占比回升至50.1%，但累计占比仍低于2025年同期的45.4%。 - 基建类、地产类和其他类项目新增专项债规模全面回落。 4. **发行利差**： - 7月地方债规模加权平均发行加点为8.66bp，环比下行1.46bp。 - 场规模加权平均发行倍数升至21.88倍，边际倍数降至6.30倍。 - 分地区来看，化债重点地区发行加点逆势上行1.86bp，其他地区均回落。 ### 二、二级市场表现 1. **现券成交**： - 7月地方债成交规模为19723亿元，环比减少5517亿元。 - 日均换手率下降至0.14%，为当月换手率前五大地区为浙江、黑龙江、江苏、贵州、山西。 2. **收益率与品种利差**： - 地方债收益率整体下行，7年及以上地方债收益率下行5-8bp，30年期下行8bp。 - 各期限地方债-国债利差均收窄，其中1年、7年、10年和30年分别收窄4.4bp、3.5bp、3.1bp和3.2bp。 - 前期利差挖掘行情较为充分，若8-9月供给扰动带动利差回升，可关注20-30年地方债的配置机会。 3. **投资者行为**： - 保险净买入2177亿元，环比减少122亿元。 - 基金净买入100亿元，环比减少360亿元，交易盘配置意愿明显下降。 ### 三、供给展望 - **8月政府债净融资预计在1.5万亿元**，压力集中在中下旬。 - **国债净融资约5400亿元**，地方债净融资预计在9200亿-1万亿元。 - **资金面整体平稳**，但仍需关注缴税、缴款和跨月等因素与供给放量叠加带来的波动。 ## 风险提示 - 统计存在误差或有遗漏。 - 计划统计不全或发生变动。 ## 结论 7月地方债市场整体呈现供给回落、利差压降的特征，但地方项目端约束逐步缓解，新建项目占比回升，为后续供给提速提供了积极信号。预计8-9月地方债供给将明显提速，重点关注“十五五”专项规划对项目推进的影响。同时，二级市场成交活跃度和配置意愿下降，投资者需关注利差变化和长期限债券的配置机会。