20180807-莫尼塔投资-策略深度_美林投资时钟与A股板块轮动相结合_19页_2mb

美林投资时钟与A股板块轮动相结合总结

核心内容概述

本报告通过将美林投资时钟与A股行业轮动相结合，分析了中国经济周期与A股市场表现之间的关系。美林投资时钟基于经济增长与通胀的变化，将经济周期划分为复苏、过热、滞胀与衰退四个阶段。结合中国特有的经济结构与政策背景，报告指出A股市场在滞胀期与衰退期中表现出明显的行业轮动特征，而在复苏期与过热期中则更多体现为单边上涨或震荡行情。

主要观点与关键信息

1. 美林投资时钟与A股行业轮动的映射关系

• 经济周期性：在经济复苏阶段，科技与周期板块表现较好；在滞胀与衰退阶段，消费板块及公用事业具有相对优势。
• 货币政策影响：利率变化对股市影响显著，尤其在政策底出现后，市场预期改善，资金向周期板块轮动。
• 底层资产映射：经济周期通过影响大宗商品、金融资产等底层资产，进而影响相关行业表现。
• 行业轮动规律：在滞胀与衰退期，行业轮动规律明确，消费板块先受益于防御属性，随后资金转向政策托底方向，如基建与地产。

2. 2010-2013年为当前最优可比区间

• 该时期经济运行阶段与当前高度相似，均处于弱衰退或类滞胀状态。
• 消费板块表现出“补跌”特征，随着政策底出现，资金开始向周期和TMT板块轮动。
• 该阶段消费板块盈利增速高，估值水平合理，但随着政策转向，出现估值修复与基本面改善的双重驱动。

3. 当前经济与市场状态分析

• 当前经济状态：2017年三季度后，产出缺口转负，通胀回落，经济步入弱衰退期。
• 政策底开启：政策边际放松，流动性改善，但经济下行压力尚未完全消除。
• 消费板块表现：2017-2018年消费板块走势与2010-2012年相似，存在估值修复和业绩改善空间。
• 周期板块表现：当前周期板块涨幅主要来自估值修复和政策预期，而非基本面改善，其持续性取决于政策与经济的真正切换。

4. 公用事业板块的前景

• 公用事业是衰退期最稳定的超额收益来源，排名通常在5-10名。
• 当前公用事业板块的超额收益排名低于历史衰退期，但具备上涨动能，未来有望成为领涨板块。

5. RRG模型验证

• RRG模型显示当前消费板块处于补跌阶段，周期板块动量增强，公用事业板块具备领涨潜力。
• 与2011年底相似，公用事业板块动量强劲，正从“走强”向“领涨”象限过渡。

行业轮动逻辑

滞胀期与衰退期行业表现

• 滞胀期：消费板块盈利高增长，市场表现优异。
• 衰退期：消费板块在政策底出现后补跌，资金转向政策托底方向，如基建与地产。
• 周期板块：在政策底出现后，估值修复与基本面改善共同推动价格上涨。
• 公用事业：在衰退期中表现稳定，具备防御属性。

历史对比与当前预判

• 2010-2013年：消费板块在政策底开启后出现补跌，资金向周期与TMT板块轮动。
• 2017-2018年：与2010-2012年类似，消费板块盈利增长，但随着政策转向，开始回撤，周期板块动量增强。
• 当前预判：消费板块可能继续回撤，周期板块有望继续走强，公用事业板块或将成为下一个领涨板块。

附录要点

附1.1：为何单纯依据经济数据拐点划分美林时钟在中国失效

• 中国自2011年后经济增速换挡，波动性下降，数据拐点指示意义有限。
• 应该结合产出缺口与库存周期判断经济阶段，而非单纯依赖数据拐点。

附1.2：库存周期与美林时钟的相互验证

• 库存周期反映企业对需求变化的反应，与美林时钟阶段存在一定吻合。
• 2017年之后，经济进入“主动去库存”阶段，对应滞胀期。

附2：2008年以来三次政策底

• 2008年：政策底由基建与地产投资回升推动。
• 2011年：政策底开启，货币政策转向宽松，地产与银行受益。
• 2015年：政策底由PSL释放推动，但经济基本面未明显改善。

结论

当前经济处于弱衰退期，政策底已开启，消费板块补跌，资金向周期与公用事业板块轮动。周期板块上涨动能增强，但需关注政策与经济的实际切换。公用事业板块具备领涨潜力，值得关注。整体来看，A股市场在经济周期中呈现出明显的行业轮动特征，可作为投资决策的重要参考。