20210811-财信证券-贝泰妮-300957.SZ-主品牌护航公司成长_盈利能力持续优化_4页_683kb

贝泰妮公司点评总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）是一家专注于敏感肌护肤领域的功能性护肤品企业，2021年8月发布半年报，显示出公司强劲的业绩增长和良好的盈利能力。公司拟赴港上市，计划通过“国际化 + 多品牌布局”进一步拓展市场，提升品牌影响力。

主要观点

营收情况

• 2021年H1公司实现营收14.12亿元，同比增长49.94%，归母净利润2.65亿元，同比增长65.28%。
• 线上线下双轮驱动：线上营收占比为78.46%，其中自营渠道为收入主要来源，占比55.11%。线上自营渠道中，阿里系营收增长29.78%，但占比下降6.11%。
• 线下业务增长迅速：线下贡献收入3.02亿元，同比增长91.53%，其中经销代销渠道增长最快，达到92.73%。
• 主品牌带动增长：主品牌薇诺娜在“舒敏”系列中占据龙头地位，支撑公司整体发展。

产品结构

• 护肤品为主力：2021年H1护肤品营收占比达89.05%，医疗器械产品和彩妆类产品分别占8.71%和1.59%。
• 产品均价提升：护肤品、医疗器械产品、彩妆类产品平均售价分别提升14%、14%、24%，反映品牌影响力增强。

盈利能力

• 毛利率稳定：2021年H1毛利率为77.19%，调整后为81.6%，保持稳定。
• 净利率提升：销售费用率下降，带动净利率同比提升1.77个百分点至18.78%。
• 费用管控良好：销售费用率下降5.31个百分点，管理费用率下降2.14个百分点，研发费用率略有上升，财务费用率下降0.44个百分点。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为8.18亿元、11.67亿元、15.57亿元，净利率有望进一步提升。

未来发展

• 多品牌战略：公司计划通过“国际化 + 多品牌布局”提升市场占有率，拟赴港上市将有助于其外延扩张和资产整合。
• 研发驱动产品力：公司将继续深耕皮肤学级赛道，拓展“美白”、“防晒”等新品类，推出高端双修赋活产品，丰富产品矩阵。
• 营销策略升级：公司积极转公域流量为私域流量，增强客户粘性。自建平台新增用户约29.39万户，注册用户达234.67万户。

关键信息

交易数据

• 当前价格：218.77元
• 52周价格区间：162.55-284.50元
• 总市值：92670.97百万元
• 流通市值：11756.35百万元
• 总股本：42360.00万股
• 流通股：5373.84万股

财务预测

估值指标

• PE：2021年113.35倍，2022年79.39倍，2023年59.53倍
• PB：2021年51.29倍，2022年35.20倍，2023年24.98倍
• 合理价格区间：248.4-262.2元
• 投资建议：维持“推荐”评级，给予2022年90-95倍PE估值，合理价格区间在248.4-262.2元

风险提示

• 行业竞争加剧
• 产品推广不及预期
• 消费需求疲软

投资评级说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

结论

贝泰妮凭借主品牌薇诺娜的强势表现和多品牌战略的持续推进，已在国内敏感肌护肤市场占据领先地位。公司通过线上线下融合的营销策略、产品结构优化和研发投入，持续提升盈利能力与市场竞争力。拟赴港上市将为其国际化发展和品牌矩阵扩张提供助力。考虑到公司成长性和行业前景，维持“推荐”评级，合理价格区间为248.4-262.2元。