固定收益点评：哪些城投债收益率下得多，哪些还有机会？-20230821-国盛证券-25页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本文分析了7月24日中央政治局会议提出“一揽子化债方案”后，城投债收益率下行的“置换债”行情。重点讨论了不同地区短债和中短债（1-2年）的收益率变化情况，以及哪些区域仍有增配性价比。

主要观点

• 市场对重债区域的关注度显著提高，短债利率下行幅度最大。
• 天津、黑龙江、贵州和甘肃的短债收益率改善较为明显，其中天津改善幅度最大，达129bp。
• 部分重债地区短债快速下行，降低了其吸引力，未来下行空间有限。
• 1年以内城投债中，江苏、河南、山东、重庆等地存量规模较大，值得关注。
• 1-2年城投债中，江苏、山东、浙江、河南等地的存量规模也较为可观。

关键信息

1. 全国各省短端城投债估值分布

• 1Y以内城投债：

  • 第一梯队：估值在0%-3%，如广东、上海、北京等，改善幅度在23bp以内。
  • 第二梯队：估值在3%-4%，如湖北、山西、江西、湖南等，黑龙江改善幅度达59bp。
  • 第三梯队：估值在4%-5%，如吉林、陕西、山东等，天津改善幅度最大，达129bp。
  • 第四梯队：估值在6%以上，如广西、云南、贵州、青海等，改善幅度在11-33bp之间。

• 1-2Y城投债：

  • 第一梯队：估值在0%-3%，如上海、北京、广东等。
  • 第二梯队：估值在3%-4%，如新疆、江苏、山西等。
  • 第三梯队：估值在4%-5%，如河南、内蒙古、甘肃等。
  • 第四梯队：估值在5%-6%，如黑龙江、辽宁、宁夏等。
  • 第五梯队：估值在6%以上，如广西、天津、云南等，其中黑龙江、天津、贵州、甘肃改善相对明显。

2. 哪些短端有性价比？

2.1 1Y以内，收益率在3%-4%

• 江苏：存量债规模最大，达2023亿元，主要分布在泰州市、盐城市、镇江市。
• 河南：存量债规模达824亿元，主要集中在郑州市、商丘市等。
• 山东：存量债规模达706亿元，主要分布在青岛市、日照市等。
• 天津：存量债规模达476亿元，主要集中在市级和国家级园区平台。
• 四川：存量债规模达458亿元，主要分布在成都市、绵阳市等。
• 湖北：存量债规模达316亿元，主要分布在黄石市、随州市等。
• 安徽：存量债规模达292亿元，主要分布在淮北市、铜陵市等。
• 江西：存量债规模达433亿元，主要分布在上饶市、赣州市等。
• 浙江：存量债规模达479亿元，主要分布在湖州市、宁波市等。
• 湖南：存量债规模达278亿元，主要分布在长沙市、衡阳市等。
• 重庆：存量债规模达418亿元，主要分布在合川区、沙坪坝区等。

2.2 1Y以内，收益率在4%-5%

• 河南：存量债规模达467亿元，主要集中在市级平台。
• 山东：存量债规模达543亿元，主要分布在青岛市区县级平台。
• 天津：存量债规模达456亿元，主要集中在国家级园区平台。
• 贵州：存量债规模达772亿元，主要分布在贵阳市和遵义市。

2.3 1Y以内，收益率在5%-6%

• 天津：存量债规模达971亿元，主要集中在省级平台和滨海新区。
• 山东：存量债规模达857亿元，主要分布在潍坊市和济宁市。
• 云南：存量债规模达772亿元，主要集中在省级平台。

2.4 1Y以内，收益率在6%以上

• 天津：存量债规模达971亿元。
• 山东：存量债规模达857亿元。
• 云南：存量债规模达772亿元。
• 贵州：存量债规模达772亿元。

2.5 1-2Y以内，收益率在3%-4%

• 江苏：存量债规模达2629亿元，主要分布在南通市、盐城市、南京市。
• 山东：存量债规模达1436亿元，主要集中在青岛市。
• 浙江：存量债规模达1371亿元，主要分布在杭州市、宁波市等。

2.6 1-2Y以内，收益率在4%-5%

• 山东：存量债规模达638亿元，主要集中在青岛市。
• 江苏：存量债规模达484亿元，主要分布在区县级和国家级园区平台。
• 河南：存量债规模达467亿元，主要集中在市级平台。

2.7 1-2Y以内，收益率在5%-6%

• 山东：存量债规模达384亿元，主要分布在潍坊市。
• 江苏：存量债规模达375亿元。
• 河南：存量债规模达360亿元。

2.8 1-2Y以内，收益率在6%以上

• 山东：存量债规模达781亿元，主要分布在潍坊市。
• 贵州：存量债规模达776亿元，主要分布在贵阳市和遵义市。
• 重庆：存量债规模达615亿元，主要分布在区县级平台。

风险提示

• 政策不及预期。

附：相关研究

1. 《固定收益定期：税期冲击资金价格略升，基金再度快速增配二永——流动性和机构行为跟踪》2023-08-19
2. 《固定收益点评：资金与汇率——货币政策报告的两个关注点》2023-08-18
3. 《固定收益专题：城投四大角度全观察——读懂地方政府债务系列（二）》2023-08-17
4. 《固定收益点评：现实仍弱，债牛持续》2023-08-15
5. 《固定收益点评：降息后债市的克制，后市的机会》2023-08-15