20180902-广发证券-非银金融行业中报_保险保障业务占比提升_证券业绩分化加大_10页_1mb

报告摘要

2018年上半年，非银金融行业整体表现符合预期，其中保险与证券板块各有特点。

中报业绩表现：四家上市保险公司2018中报内含价值增速为4.8%-12.4%，新业务价值受年初新单调整影响，除平安与去年基本持平外，其余三家均出现同比回落。
净利润增长：受准备金释放和剩余边际摊销等因素影响，四家公司归母净利润均有所增长，其中新华保险净利润增长率为79.1%。
投资收益下降：上半年四家保险公司年化投资收益率下降至3.7%-4.8%，但资产总体风险可控。
保障业务占比提升：
- 健康险保费收入占总保费比例较2017年同期均有上升，其中新华保险健康险规模占比提升至32.75%，健康险首年保费同比增长12.8%，占首年保费比例上升19个百分点至55.5%。
- 太平保险传统险占比提升至31.46%，为行业最高。
未来展望：保险行业重保障战略基本达成一致，健康险未来仍是市场主力险种，值得关注。各家险企新业务价值率持续上升，为未来利润释放打下基础。
估值情况：当前行业对应2018年P/EV仅0.91倍，估值处于低位，推荐中国平安、中国财险、新华保险、中国太保。

中报业绩表现：32家上市券商上半年合计实现营业收入1219.4亿元，净利润340.2亿元，同比分别下降7.7%、23.1%，优于行业整体下滑11.9%、40.5%的表现。
收入结构：经纪、自营等业务线收入下滑，但资管收入占比小幅提升。
业绩分化：
- 2012-18H1，营业收入排名前3的券商占行业总收入比重由22.1%提升至33.5%。
- 2017-18H1，行业归母净利润CR3由27.1%提升至38.7%，CR5由42.3%提升至56.6%。
- 2018年上半年，5家券商实现归母净利润同比增长（中信+13.0%、中原+9.3%、华泰+5.5%、东兴+2.0%、申万宏源+0.8%），27家归母净利润同比下滑。
投资建议：长线增量资金可期，看好龙头标的，关注华泰证券、中金公司、中信证券等头部券商。

保险数据：
- 新华保险健康险规模占比达32.75%，健康险首年保费同比增长12.8%。
- 太平保险传统险占比最高，达31.46%。
- 行业P/EV估值为0.91倍，处于低位。
证券数据：
- 上市券商上半年营收和净利分别下降7.7%和23.1%。
- CR3和CR5分别提升至38.7%和56.6%。
- 头部券商表现优于行业整体，具备增长潜力。
市场表现：
- 上周上证指数跌0.15%，深证成指跌0.23%，创业板指数跌1.03%。
- 保险指数跌0.11%，券商指数跌0.98%，多元金融指数跌1.27%，互联网金融指数跌1.74%。

行业评级：买入
公司评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。