20220121-天风证券-欧派家居-603833.SH-21年归母净利润预计同比+28-38_业绩符合预期_4页_748kb
报告摘要
欧派家居（603833）总结
核心内容
欧派家居（603833）在2021年实现了显著的业绩增长，预计全年归母净利润将同比增长28-38%，收入预计增长35-45%。公司通过整装大家居模式的快速放量，进一步巩固了其在定制家居领域的领先地位。
主要观点
- 业绩表现：公司预计2021年实现收入198.99-213.73亿元，归母净利润26.4-28.46亿元，扣非归母净利润24.77-26.71亿元，均实现同比显著增长。
- 整装大家居业务发展：自2018年起，公司率先提出整装模式，截至2021年三季度，已开设近700家整装大家居门店，覆盖近600座城市。2021年11月5日，整装大家居接单业绩突破20亿元，增速达104%。
- 产品矩阵与供应链优势：公司拥有丰富的橱柜、衣柜、卫浴、木门等产品线，具备强大的供应链整合能力，有效提升产品性价比，增强市场竞争力。
- 成本控制与应对措施：面对原材料涨价压力，公司通过集采、资金优势及内部精细化管理（如提高材料利用率、改善存货周转等）来减少负面影响。
- 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为27.47亿元、31.96亿元、37.14亿元，对应PE分别为33X、28X、24X，维持“买入”评级。
关键信息
业务发展
- 整装大家居模式：公司于2018年提出，并于2021年快速放量，成为其主要增长引擎。
- 产品线扩展：公司从橱柜起家，逐步扩展至衣柜、卫浴、木门等领域，形成全品类、多品牌布局。
- 门店数量：截至2021年三季报，公司合计门店7461家，其中橱柜2430家、衣柜2225家、木门1156家、卫浴703家、欧铂丽947家。
财务数据
| 项目 | 2019（百万元） | 2020（百万元） | 2021E（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 13,533.36 | 14,739.69 | 19,936.30 | 23,828.51 | 28,325.52 |
| 净利润 | 1,839.45 | 2,062.63 | 2,747.13 | 3,196.46 | 3,713.70 |
| 毛利率 | 35.84% | 35.01% | 32.61% | 33.38% | 32.73% |
| 净利率 | 13.59% | 13.99% | 13.78% | 13.41% | 13.11% |
| ROE | 19.24% | 17.30% | 19.06% | 19.15% | 19.26% |
| 市盈率（P/E） | 48.85 | 43.56 | 32.71 | 28.11 | 24.19 |
| 市净率（P/B） | 9.40 | 7.53 | 6.23 | 5.38 | 4.66 |
| EV/EBITDA | 15.96 | 21.25 | 23.42 | 20.02 | 15.95 |
财务预测摘要
| 项目 | 2021E（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） |
|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 35.26% | 19.52% | 18.87% |
| 净利润增长率 | 33.19% | 16.36% | 16.18% |
| 每股收益（EPS） | 4.51 | 5.25 | 6.10 |
风险提示
- 业绩预告数据为初步核算，以年报为准；
- 地产交付不及预期；
- 原材料价格波动风险；
- 全渠道布局推进不及预期；
- 行业竞争加剧。
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持评级）
- 行业投资评级：强于大市
基本数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| A股总股本（百万股） | 609.15 |
| 流通A股股本（百万股） | 609.15 |
| A股总市值（百万元） | 89,849.91 |
| 流通A股市值（百万元） | 89,849.91 |
| 每股净资产（元） | 22.71 |
| 资产负债率（%） | 42.10 |
| 一年内最高/最低（元） | 174.38/116.70 |
分析师信息
- 范张翔：分析师，SAC执业证书编号：S1110518080004，邮箱：fanzhangxiang@tfzq.com
- 尉鹏洁：分析师，SAC执业证书编号：S1110521070001，邮箱：weipengjie@tfzq.com
股价走势
- 当前价格：147.5元
- 目标价格：未提供
- 股价走势图：点击查看
结论
欧派家居凭借其整装大家居模式的快速推广、全品类多品牌布局及高效的供应链管理，在2021年实现了业绩的显著增长，成为行业龙头。公司通过精细化管理有效应对原材料涨价带来的成本压力，同时保持盈利能力和估值优势，维持“买入”评级。尽管存在一定的市场风险，但其长期增长潜力仍值得期待。
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