20181223-光大证券-关于调控框架的思考_为什么选择了TMLF__10页_937kb

为什么选择了TMLF？总结

核心内容

中国人民银行（以下简称“人行”）创设了新的中期借贷便利（TMLF）工具，作为其货币政策调控框架的重要组成部分。该工具的推出，体现了人行在货币政策框架上与美联储不同的思路：美联储专注于短期利率（如O/N）的调控，而人行则更关注中期利率（如1Y）的管理。TMLF的设立，旨在解决中国金融市场中结构性问题，增强货币政策对信贷市场的直接调控能力。

主要观点

1. TMLF与美联储政策路径相反

   • 人行与美联储在政策方向和调控工具上存在明显差异。
   • 人行更注重对中期利率的调控，以应对中国金融市场中期限错配和市场分割的问题。

2. TMLF的定位与作用

   • TMLF是人行为应对结构性融资难题而创设的新型工具。
   • 与传统的OMO+MLF降息、降准等工具相比，TMLF具有以下特点：
     • 期限更长：1Y，可续作两次，实际使用期限可达3Y。
     • 成本更低：利率比MLF低15bp，显著低于当前市场1Y资金成本。
     • 信号作用小：TMLF不直接调整利率，因此不会释放过强的宽松信号。
     • 调结构功能强：可定向支持小微企业和民营企业信贷投放，具有结构性调控能力。
     • 操作更灵活：可灵活选择对象、调整数量和期限，形成对收益率曲线中段的调控。

3. TMLF与传统工具的比较

   • TMLF在多个维度（如资金期限、成本、信号作用、调结构能力、操作灵活性）上优于传统工具，尤其是在结构性调控方面。
   • 与OMO+MLF降息相比，TMLF不是传统意义上的“降息”，而是通过利差设定来引导资金流向。

4. TMLF的适用性

   • TMLF适用于当前中国金融市场环境，尤其是在解决融资难、融资贵问题上更具针对性。
   • TMLF能够有效改善商业银行的流动性结构，提升货币政策传导效率。

关键信息

• TMLF利率设定：比MLF低15bp，当前为3.15%。
• 资金期限：1Y，可续作两次，实际使用期限可延长至3Y。
• 适用对象：主要面向小微企业和民营企业信贷投放较多的银行。
• 政策目标：增强货币政策对信贷市场的直接调控能力，解决结构性问题。
• 信号作用：相比传统降息工具，TMLF释放的宽松信号较弱，有助于避免市场过度反应。
• 操作灵活性：可根据经济形势动态调整TMLF与MLF的搭配比例，灵活管理资金成本。

风险提示

• TMLF并非传统意义上的降息，其宽松力度可能低于市场预期。
• 中国金融市场存在期限错配、市场分割等问题，TMLF的实施效果可能受到一定限制。

分析师与联系方式

• 分析师：

  • 张旭（S0930516010001）：010-58452066 / zhang xu@ebecn.com
  • 刘琛（S0930517100006）：021-52523678 / chenliu@ebscn.com

• 联系人：

  • 曾章蓉：0755-23894967 / zengzhangrong@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070 / weix@ebscn.com

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总结

TMLF的创设标志着人行货币政策调控框架的进一步完善。通过设定与MLF的利差，TMLF实现了对中长期利率的调控，同时兼顾了结构性支持和操作灵活性。在当前经济金融环境下，TMLF相较于传统工具更具优势，能够更有效地支持小微企业和民营企业融资，缓解结构性矛盾。然而，其宽松力度可能弱于市场预期，需理性看待其政策效果。