20220830-光大证券-新凤鸣-603225.SH-2022年半年度报告点评_涤丝价差收窄Q2业绩下滑_PTA_聚酯产能稳步扩张_3页_735kb

公司研究总结：新凤鸣 (603225.SH)

核心内容

新凤鸣发布2022年半年度报告，显示其上半年营业收入同比增长0.14%至237亿元，但归母净利润同比下降70%至3.9亿元。其中，第二季度业绩表现尤为疲软，营收同比增长1.9%至131亿元，归母净利润同比下降87%至1.1亿元。

主要观点

业绩下滑原因

• 涤丝价差收窄：2022年Q2，POY、FDY、DTY、PTA均价同比分别上涨10%、11%、3.7%、44%，但价差同比分别下降534元/吨、589元/吨、760元/吨、49元/吨。
• 销量下降：POY销量同比下降15%，PTA销量同比下降43%，导致Q2业绩承压。

产能扩张与一体化布局

• 涤纶长丝产能：截至2022年7月，公司拥有630万吨涤纶长丝产能，预计2022年底新增约30万吨。
• 涤纶短纤产能：中磊化纤一期30万吨短纤已于2021年11月投产，二期30万吨短纤于2022年6月开始投产，预计2022年底短纤产能将达60万吨。
• PTA产能：截至2021年，公司已有500万吨PTA产能，计划到2025年达到1000万吨。
• 基地建设：公司推进“两洲两湖”四大基地建设，平湖独山基地已建成500万吨PTA生产基地，并逐步实现PTA-聚酯一体化。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2022-2024年净利润分别为14.37亿元（下调37%）、26.44亿元（下调20%）、35.05亿元（下调14%）。
• EPS预测：对应EPS分别为0.94元、1.73元、2.29元。
• 估值指标：2022年P/E为11，P/B为0.9，EV/EBITDA为8.2。

财务表现

• 营业收入：2022年预计为591.07亿元，同比增长32.02%。
• 净利润：2022年预计为14.37亿元，同比下降36.26%。
• 毛利率：2022年预计为7.0%，低于2021年的10.5%。
• 资产负债率：2022年预计为59%，高于2021年的56%。

风险提示

• 新增产能投放不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 下游需求复苏不及预期

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司成长动能充足，未来有望持续增厚业绩。
• 当前股价：10.13元
• 总股本：15.29亿股
• 总市值：154.94亿元
• 一年内价格波动：最低8.80元，最高22.66元
• 近3月换手率：52.26%

公司战略与布局

• 一体化优势：公司通过横向拓展短纤市场和纵向延伸产业链，打造一体化产业规模优势。
• 项目进展：在建项目有序推进，未来产能将逐步释放，提升公司整体盈利能力。

结论

尽管2022年上半年业绩受涤丝价差收窄和销量下降影响承压，但公司持续扩大PTA和聚酯产能，强化一体化布局，未来增长潜力仍被看好。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性与市场竞争力。