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Q3业绩承压，推进九大基地项目建设拓宽空间

核心内容概览

本报告分析了公司2021年三季度业绩表现及未来发展战略，指出尽管Q3业绩受到原材料价格上涨影响，但公司仍持续推进九大基地项目建设，积极拓展高端聚酯新材料、可降解新材料、半导体新材料及新能源材料等新兴领域，以增强产业链厚度和提升产品附加值。

主要观点

$\bullet$ 事件描述

• 公司发布2021年三季报，前三季度实现营收1514.89亿元，同比增长46.6%；
• 归母净利润127.12亿元，同比增长28.46%；
• 扣非后归母净利润120.15亿元，同比增长24.19%；
• 销售毛利率为15.74%，同比减少5.36个百分点；
• 销售净利率为8.39%，同比减少1.2个百分点；
• Q3毛利润78.8亿元，同比下滑9.8%，环比下滑7.3%；
• 扣非归母净利润37.49亿元，同比下滑10.3%，环比下滑16.8%。

$\bullet$ 业绩承压原因

• 原材料价格大幅上涨，尤其是煤炭、丁二醇、原油和PX，同比涨幅分别达52.27%、195.55%、39.47%和47.04%；
• 主要产品售价上涨幅度不及原材料，导致利润承压；
• 产销量环比下降，进一步影响业绩；
• 限电对生产无直接影响，但煤炭价格上涨推升了成本。

$\bullet$ 费用与研发情况

• 销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降67.5%、3.4%、32.6%；
• 研发费用达2.62亿元，占扣非归母净利润约7%，同比增加35.1%，环比增加6.5%；
• 公司持续加大研发投入，积极布局新领域。

$\bullet$ 九大基地项目推进

• 公司已形成九大生产基地，分布于辽宁、江苏、四川、陕西、广东、贵州等地；
• 项目涵盖炼化、PTA、新材料、可降解材料、半导体材料、新能源材料等多个领域；
• 重点项目包括：
  • 恒力(大连长兴岛)产业园：建设15万吨/年PBS、30万吨/年PBAT等；
  • 恒力(长三角)国际新材料产业基地：建设80万吨功能性聚酯薄膜及塑料；
  • 恒力(南通)纺织新材料产业园：建设150万吨绿色多功能纺织新材料；
  • 恒力(惠州)产业园：建设500万吨/年PTA装置；
  • 康辉新材料公司：布局可降解材料、半导体材料及新能源材料，已实现部分产品的量产和技术验证。

$\bullet$ 投资建议

• 预计公司2021-2023年归母净利润分别为166.43亿元、184.24亿元、218.56亿元，同比增速分别为23.6%、10.7%、18.6%；
• 对应PE分别为10.16倍、9.18倍、7.74倍；
• 维持“买入”评级，认为公司未来成长空间广阔。

关键信息

财务指标概览

风险提示

• 油价大幅下跌；
• 产能投放不及预期；
• 下游需求放缓；
• 企业安全生产风险。

结构分析

• 营收与利润：公司营收增长显著，但Q3利润承压，主要受原材料涨价影响；
• 成本与费用：成本上升显著，但费用端有所下降，研发投入持续增加；
• 基地建设：九大基地项目持续推进，丰富产业链，提升附加值；
• 投资建议：基于未来三年的盈利预测，维持“买入”评级；
• 财务健康：资产负债率下降，流动比率和速动比率有所波动，但整体财务状况稳健。

总结

公司尽管面临Q3业绩承压，但凭借强大的产业链布局和持续的研发投入，未来成长空间广阔。九大基地建设持续推进，为公司拓展新市场和产品线提供了有力支撑。公司积极布局高端新材料、可降解材料、半导体材料及新能源材料，显示出强劲的发展潜力。分析师维持“买入”评级，认为其未来表现有望超越市场预期。