20181121-第一上海证券-中国心连心化肥-01866.HK-前三季度业绩超预期_行业供需紧平衡_新产能提升盈利能力_4页_378kb

2018年前三季度业绩及公司发展总结

核心内容

公司2018年前三季度业绩表现超预期，主要得益于行业供需关系的紧平衡以及新产能的投产。其产品结构持续优化，盈利能力显著提升，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2018年前三季度公司实现收入约70.83亿元人民币，同比增长约30%。
• 毛利率提升：毛利率由2017年的21%上升至23%，主要由于尿素毛利率的大幅提高，由18%升至29%。
• 净利润增长：母公司拥有人应占净利润达5.52亿元，同比增长约112%。
• 季度表现：第三季度收入同比增长约34%至24.84亿元，拥有人应占净利润同比增长约158%至1.91亿元。

行业供需关系

• 尿素市场紧平衡：前八月国内尿素产量同比下降8.1%，消费量下降1%，行业开工率降至57%，低于去年同期的68%，供需关系保持紧平衡，支撑尿素价格。
• 高效肥占比提升：高效肥在化肥收入中的占比提升至约40%，有助于提升整体毛利水平。

新产能提升盈利能力

• 三聚氰胺及二甲醚投产：7月份三聚氰胺和二甲醚正式投产，带来收入和毛利的显著增长。
• 三聚氰胺：前三季度收入同比增长32%至3.65亿元，毛利率高达54%。
• 二甲醚：收入大幅增长至7.75亿元，毛利率达24%。
• 甲醇毛利率下降：受煤炭价格上涨影响，甲醇毛利率由18.1%降至15%，但公司通过深加工提高利润。

新疆煤矿项目

• 煤矿投产：新疆煤矿项目已正式投产，煤炭售价为450元/吨，预计全年产量可达30-40万吨，每吨可节省成本约100元，贡献毛利3000-4000万元。
• 未来产能提升：预计2019年产量提升至70-80万吨，2020年产能爬坡至90万吨，盈利空间进一步扩大。

江西项目

• 建设进展：公司正在江西建设70万吨尿素、20万吨甲醇及30万吨二甲醚生产线，预计2020年6月完成建设。

关键信息

目标价与评级

• 目标价：5.29港元，相当于2018年财年1.3倍市盈率。
• 评级：维持“買入”评级。

股票信息

• 当前股价：3.01港元，较目标价有75.7%的上涨空间。
• 股票代码：1866
• 已发行股本：10.06亿股
• 市值：30.29亿港元
• 52周高/低：3.98/2.43港元

财务预测（2018-2020年）

盈利能力指标

• 毛利率：2018年为23.5%，预计2019年为23.1%，2020年为23.9%。
• EBITDA利率：2018年为17.6%，预计2019年为17.8%，2020年为18.3%。
• 净利率：2018年为6.9%，预计2019年为7.4%，2020年为8.2%。

财务状况

• 净负债/股本：2018年为2.2，预计2019年为2.1，2020年为1.8。
• 收入/总资产：2018年为0.73，预计2019年为0.74，2020年为0.76。
• 总资产/股本：2018年为3.32，预计2019年为3.19，2020年为2.88。
• 盈利对利息倍数：2018年为3.5，预计2019年为3.7，2020年为4.3。

现金流量

• 营运现金流：2018年预测为774.4百万元，预计2019年为1180.2百万元，2020年为894.8百万元。
• 投资活动现金流：2018年为-934.6百万元，预计2019年为-961.5百万元，2020年为-525.8百万元。
• 融资活动现金流：2018年预测为39.8百万元，预计2019年为41.2百万元，2020年为-57.7百万元。

财务指标变化

• 每股派息：2018年为0.14元，预计2019年为0.16元，2020年为0.20元。
• 股息现价比：2018年为5.25%，预计2019年为5.99%，2020年为7.40%。

附录

图表信息

• 图1：公司2018上半年收入结构
• 图2：无烟煤价格走势
• 图3：尿素及复合肥价格走势
• 图4：尿素港口库存情况

财务报表

• 损益表：显示公司盈利能力稳步提升，收入和净利润均保持增长。
• 资产负债表：总资产和股东权益持续增长，负债率逐步下降。
• 现金流量表：营运现金流表现良好，投资活动现金流为负，融资活动现金流有所波动。

总结

公司2018年前三季度业绩超预期，主要得益于行业供需紧平衡带来的价格支撑以及新产能的投产。尿素和二甲醚等高毛利产品表现突出，新疆煤矿项目为公司带来可观利润，江西项目预计2020年完成，将进一步提升公司盈利能力。基于当前财务状况和未来增长预期，公司维持“買入”评级，目标价为5.29港元，具有较大的上涨空间。