2020_年港股策略展望：价值回归年广发证券-41页_5mb

【广发海外策略】价值回归年 ——2020年港股策略展望

核心内容概述

2020年港股市场被预计为“价值回归”之年，核心逻辑在于全球“资产荒”背景下，港股的“盈利稳、估值低、股息高”特征吸引长线资金配置。此外，宽松货币政策、美元指数下行、人民币汇率稳定以及外部风险事件边际减弱，将推动港股盈利弱复苏和估值回归。报告建议关注价值回归、成长分化，布局银行、汽车、博彩、医药、保险及互联网与软件服务等板块。

主要观点

• 2019年回顾：港股呈现“大宽松、高波动、窄涨幅”特征，市场风格两极分化，消费、科技板块表现优于价值股，本地股表现落后。
• 资产荒背景：全球低利率环境下，港股的低估值、高股息和高风险溢价成为长线资金配置的首选，尤其对于南下资金而言，港股的性价比凸显。
• 盈利趋势：2020年港股盈利将由“稳”走向“弱复苏”，主要支撑来自PPI改善和企业补库存，但高通胀可能带来短期压力。
• 宽松由价到量：美元指数偏弱、人民币汇率趋稳，叠加全球央行资产负债表扩张，预计2020年海外资金将小幅回流。
• 外部风险减弱：2020年外部“黑天鹅”事件影响较2019年有所减弱，美股走势、美国大选和中美关系可能成为重要关注点，但对港股影响趋于可控。
• 策略展望：战略看多，预计恒指和国企指数涨幅分别为11%-12%和13%-15%，关注AH价差收敛与价值回归。

关键信息

一、2019年港股市场表现

• 大类资产回顾：全球大类资产整体上涨，利率下行推动风险资产估值扩张，港股受益于宽松政策，但波动较大。
• 市场风格分化：消费、科技、医药等成长股表现优于价值股，高股息策略表现不及预期。
• 资金流动：南下资金持续流入港股，AH溢价上升，推动港股估值修复。

二、港股配置逻辑

• 资产荒驱动：全球低利率环境使得港股成为长线资金配置的“价值洼地”。
• 南下资金三大主力：
  1. 居民财富转移，股票配置比例上升。
  2. 保险资金“出海”，偏好高股息资产。
  3. 理财子公司权益配置增加，港股成为A股的重要补充。
• 估值性价比：港股PE和股息率处于历史低位，具备均值回归潜力。

三、2020年盈利预期

• 盈利弱复苏：预计恒指和国企指数2020年EPS增速分别为6.7%和7.6%，略高于市场一致预期。
• 支撑因素：
  • PPI改善，推动企业毛利率和盈利回升。
  • 企业主动补库存，带动营收增长。
• 抑制因素：
  • 高通胀对利润的侵蚀。
  • 中美贸易摩擦的拖累。

四、货币政策与汇率展望

• 宽松“由价到量”：全球央行扩表带来流动性宽松，美元指数进入弱周期，人民币贬值压力趋缓。
• 汇率影响：
  • 人民币兑美元汇率将更多反映中美利差和基本面。
  • 港元贬值压力不大，Libor-Hibor利差下行，支撑港元汇率稳定。

五、外部风险因素

• “黑天鹅”影响减弱：中美贸易、社会事件等外部风险对港股的影响边际下降。
• 美股走势与港股脱钩：美股估值偏高、盈利下行，但港股具备“脱钩”条件，如人民币稳定、美元偏弱、基本面偏强。

行业配置建议

主线一：价值回归下的低估值

• 超配行业：银行、汽车、博彩。
• 关注行业：房地产，因其具备高股息和估值修复潜力。
• 核心逻辑：估值低、股息高，具备长期吸引力。

主线二：“抗通胀”品种占优

• 看好行业：医药、保险。
• 核心逻辑：通胀上行背景下，抗通胀资产表现更优，但需精选估值性价比。

主线三：分化的科技板块

• 超配行业：互联网及软件服务。
• 核心逻辑：从“硬科技”转向“软服务”，科技板块业绩分化明显。

风险提示

• EPS不达预期：盈利增长不及预期。
• 通胀超预期：高通胀可能压制企业利润。
• 美元上行：美元指数走强可能影响港股表现。
• 汇率波动：人民币和港元汇率波动可能影响资金流动。
• 全球经济增长不达预期：经济疲软可能拖累港股。
• 中美贸易恶化：可能加剧外部风险。
• 香港社会事件升级：可能继续压制市场情绪。

总结

2020年港股有望在“资产荒”与宽松政策推动下实现价值回归，盈利将由“稳”走向“弱复苏”，主要受PPI改善和企业补库存带动。南下资金的持续流入、AH溢价上行以及人民币和港元汇率趋稳，为港股提供了较好的配置环境。策略上建议战略看多，关注AH价差收敛与价值回归，布局银行、汽车、博彩、医药、保险及互联网与软件服务等板块。同时，需警惕EPS不达预期、通胀超预期、美元上行、汇率波动等风险因素。