20201018-天风证券-10月资产配置报告_6页

10月资产配置报告总结

核心内容概述

本报告由天风证券分析师宋雪涛撰写，旨在为10月资产配置提供策略建议，涵盖权益、债券、商品、人民币等多个大类资产。报告结合宏观环境、政策状态及9月市场表现，提出基于复苏均衡化与流动性紧平衡的配置思路。

主要观点与关键信息

一、9月市场回顾

• 权益市场：9月A股市场整体回落，万得全A下跌5.97%，成交量下降。仅汽车、电力/新能源和消费者服务行业录得涨幅，有色、通信和农林牧渔等行业表现较差。
• 债券市场：延续冷淡行情，可转债指数回调，国债与企业债低位震荡，信用债略强于利率债。
• 商品市场：涨跌互现，能化、工业品下跌，农产品小幅上涨，黄金价格进入调整通道。
• 外汇市场：美元指数反弹后回落，人民币兑主要货币升值。

二、宏观环境与政策状态

• 经济基本面：当前宏观经济处于复苏阶段，实际GDP增速预计为5.1%，通胀缓慢回升。
• 流动性状态：货币政策回归常态化，流动性紧平衡，信用扩张周期接近高点。
• 行业结构：经济总量增速逐渐修复见顶，但内部结构均衡化调整仍在继续，顺周期行业逐步成为主导，部分行业开始主动补库。

三、10月大类资产配置建议

1. 权益配置建议

• 高配：周期、可选消费、生活服务业、保险、成长股（或标配）。
• 标配：必需消费、金融（除保险）。
• 关注点：中盘股对应的腰部公司盈利修复机会。
• 胜率：周期（68%）、消费（66%）、成长（61%）较高，金融中性（50%）。
• 风险收益：整体相对风险收益中低，周期风险溢价回归中位数，消费和成长处于中性偏贵区间。

2. 债券配置建议

• 低配：信用债；低配或标配：利率债（交易盘或配置盘）。
• 关注点：短久期高评级信用债的beta机会，以及景气度可能大幅改善的行业（如橡胶塑料制品、电气机械、文体用品等）。
• 风险溢价：信用溢价低，流动性溢价中性，利率债短期拥挤度较低，信用债拥挤度回落。

3. 商品配置建议

• 标配：黑色系、有色金属、贵金属；低配：能化商品。
• 关注点：农产品和工业品胜率较高，黄金价格预计高位震荡，受美元流动性及通胀预期支撑。

4. 人民币汇率配置建议

• 高配：人民币。
• 理由：制造业投资和出口持续复苏，美元指数回落，流动性紧平衡支撑人民币升值。
• 胜率与风险溢价：人民币胜率中高（63%），风险溢价处于绝对高位（92%分位）。

风险提示

• 美国大选前政治局势恶化；
• 美股再次暴跌引发流动性危机；
• 国内货币政策收紧超预期。

配置策略总结

附注

• 报告基于天风证券研究所的分析，引用数据来源为Wind及EPFR。
• 配置建议需结合投资者风险偏好与资金规模，谨慎操作。
• 投资决策应独立评估，报告不构成投资建议。