20160623-华泰证券-洪汇新材-002802.SZ-新股定价报告_国内最大的特种氯乙烯共聚物生产企业_15页_942kb

洪汇新材新股上市定价报告总结

核心内容

洪汇新材料股份有限公司（以下简称“洪汇新材”）是国内最大的特种氯乙烯共聚物生产企业，专注于高性能、环保型氯醋共聚树脂的研发与生产。公司产品主要包括二元系列、羧基三元系列和羟基三元系列，覆盖油墨、涂料、胶粘剂、人造革、塑胶地板等多个领域，具备年产能4万吨，2015年产量为2.43万吨。

公司拟通过首次公开发行募集资金净额2.285亿元，用于“年产6万吨水性工业涂料基料—氯乙烯共聚乳液”项目和“新材料研发中心”项目，旨在提升环保型产品的产能和研发能力。预计公司2016-2018年摊薄后每股收益分别为0.54、0.70、0.90元，未来三年业绩增速约为30%。基于此，合理价格区间为14.6-17.3元，对应2016年27-32倍市盈率。

主要观点

• 行业前景良好：国内油墨、涂料、胶粘剂及人造革、智能卡、塑胶地板行业发展迅速，带动了特种氯乙烯共聚物行业增长。
• 公司具备技术和市场双重优势：公司拥有20项产品生产方法、11项发明专利、6项生产技术或环保处理技术，产品已进入全球知名油墨、涂料企业采购体系。
• 募投项目聚焦环保型产品：募投项目生产的水性工业涂料基料—氯乙烯共聚乳液符合国家环保政策，有助于提升公司市场竞争力和行业地位。
• 估值合理：尽管可比公司因小市值和转型预期导致估值偏高，但考虑到公司成长性和行业前景，给予其2016年27-32倍PE估值。

关键信息

发行上市资料

• 发行前总股本：8100万股
• 本次拟发行量：2700万股
• 发行方式：首次公开发行
• 保荐机构：东兴证券
• 预计上市日期：未明确

发行前财务数据

• 每股净资产：7.31元
• 净资产收益率：23.20%
• 资产负债率：44.35%

主要股东及持股比例

• 项洪伟：57.75%
• 李川：5.25%
• 许端平：3.75%
• 吉伊创业：2.63%
• 郭运华：2.25%
• 孙建军：0.94%
• 吴涛：0.84%
• 潇湘投资：0.38%
• 李专元：0.14%
• 陈瑞建：0.12%

公司主要优势

• 技术优势：拥有20项产品生产方法、11项发明专利，且产品配方和生产工艺均为自主研发。
• 市场优势：产品销售覆盖全球43个国家和地区，已进入Sun Chemical、PPG工业集团、阿克苏诺贝尔等国际知名企业的采购体系。

募投项目

• 项目名称：年产6万吨水性工业涂料基料—氯乙烯共聚乳液项目、新材料研发中心项目
• 项目总投资：30338.96万元
• 拟利用募集资金净额：22850万元
• 新增产能：6万吨
• 新增收入：约5亿元

合理价格区间

• 合理价值区间：14.6-17.3元
• PE估值：27-32倍

风险提示

• 原材料价格波动风险：VCM和VAC等原材料价格波动可能影响公司净利润。
• 下游行业需求下滑风险：油墨、涂料等行业存在周期性，可能影响公司业绩。

经营预测与估值

营业收入与净利润

• 2015年：营业收入2.93亿元，净利润0.45亿元
• 2016E：营业收入388百万元，净利润58百万元
• 2017E：营业收入466百万元，净利润76百万元
• 2018E：营业收入569百万元，净利润98百万元

EPS预测

• 2016E：0.54元
• 2017E：0.70元
• 2018E：0.90元

毛利率

• 2015年：31%
• 2016E：31%
• 2017E：32%
• 2018E：33%

可比公司估值

• 宏昌电子：最新价6.21元，2016E EPS 0.10元，PE 62倍
• 神剑股份：最新价7.26元，2016E EPS 0.23元，PE 32倍
• 百川股份：最新价9.90元，2016E EPS 0.17元，PE 58倍
• 平均PE：51倍（2016E）和40倍（2017E）

行业与公司评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数的对比
  • 增持：行业涨跌幅超越基准
  • 中性：行业涨跌幅与基准持平
  • 减持：行业涨跌幅明显弱于基准
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数的对比
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

总结

洪汇新材作为国内特种氯乙烯共聚物行业龙头，凭借其强大的技术实力和广泛的市场资源，在环保型产品领域具备明显优势。公司募投项目聚焦于环保型产品，符合国家政策导向，未来市场前景广阔。预计公司未来三年业绩增速约为30%，合理价格区间为14.6-17.3元，对应27-32倍PE。尽管存在原材料价格波动和下游行业周期性风险，但公司具备较强的竞争力和成长潜力，是值得关注的投资标的。