天味食品（603317）总结
核心内容
天味食品于2022年发布年报，显示2021年公司实现营收20.26亿元，同比减少14.34%；实现归母净利润1.85亿元，同比减少49.32%。2021年第四季度，公司营收6.28亿元，同比减少25.22%，但归母净利润1.04亿元，同比增加136.78%。公司2022年计划实现营收同比增长不低于15%，净利润增长不低于30%。
主要观点
- 2021年业绩承压：受消费疲软、高库存及社区团购渠道冲击影响，全年营收和净利润均出现下滑，但Q4盈利能力显著改善。
- 产品表现分化：火锅底料销售下滑较大，主要由于动销缓慢及促销力度加大；而冬调产品因20年低基数和猪肉价格下降实现快速增长。
- 渠道优化：公司持续扩张经销商网络，全年新增408家经销商，同时加强定制餐调渠道，实现同比增长55.89%。
- 盈利能力提升：Q4销售费用率降至10.83%，毛利率提升，公司通过产品提价和缩减促销费用改善了盈利状况。
- 未来增长预期：公司预计2022年将实现恢复性增长，经营边际改善，盈利预测显示净利润有望同比增长90.03%，EPS为0.47元。
关键信息
财务数据与盈利预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
2,364.66 |
2,025.54 |
2,650.38 |
3,292.88 |
4,010.40 |
| 净利润（百万元） |
364.27 |
184.60 |
350.79 |
462.92 |
617.58 |
| EPS（元/股） |
0.48 |
0.24 |
0.47 |
0.61 |
0.82 |
财务比率
| 比率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
41.49% |
32.22% |
34.46% |
35.69% |
36.92% |
| 净利率 |
15.40% |
9.11% |
13.24% |
14.06% |
15.40% |
| ROE |
9.77% |
4.85% |
8.48% |
10.08% |
11.83% |
| ROIC |
150.76% |
45.10% |
49.44% |
62.13% |
128.67% |
| 市盈率（P/E） |
37.12 |
73.25 |
38.55 |
29.21 |
21.90 |
| 市净率（P/B） |
3.63 |
3.55 |
3.27 |
2.95 |
2.59 |
| 市销率（P/S） |
5.72 |
6.68 |
5.10 |
4.11 |
3.37 |
| EV/EBITDA |
106.35 |
83.13 |
23.90 |
16.95 |
12.18 |
营收与净利润增长预测
| 年度 |
营收增长率 |
净利润增长率 |
| 2022E |
30.85% |
90.03% |
| 2023E |
24.24% |
31.96% |
| 2024E |
21.79% |
33.41% |
产品线表现
| 产品 |
营收（亿元） |
同比变化 |
销量变化 |
吨价变化 |
| 火锅底料 |
8.75 |
-28.28% |
-31.21% |
+4.27% |
| 中式菜品调料 |
8.49 |
-10.42% |
+1.67% |
-11.89% |
| 香肠腊肉调料 |
2.12 |
+111.65% |
+102.63% |
+4.45% |
渠道表现
| 渠道 |
营收变化 |
经销商数量变化 |
| 经销商 |
-21.7% |
+408家 |
| 定制餐调 |
+55.89% |
- |
| 电商 |
-1.04% |
- |
| 直营商超 |
+14.35% |
- |
区域表现
| 区域 |
营收变化 |
| 西南 |
-11.05% |
| 华中 |
-11.79% |
| 华东 |
-12.75% |
| 西北 |
-13.65% |
| 北方 |
-21.13% |
| 东北 |
-29.42% |
| 华南 |
-19.79% |
| 东部 |
+8.99% |
2022年展望
- 公司计划实现营收增长15%以上，净利润增长30%以上。
- 渠道库存趋于良性，产品线重新梳理，整体动销向好。
- 公司内部组织架构优化，团队信心增强。
- 渠道终端进入精细化运作，货龄问题改善。
- 积极构建产业链上下游布局，探索产业并购，增强产业链地位。
风险提示
- 宏观经济下行风险：可能影响整体消费需求。
- 食品安全风险：对公司品牌和市场表现构成潜在威胁。
- 新冠疫情风险：对渠道和终端销售造成不确定性。
- 成本持续上涨风险：可能对毛利率和净利润产生压力。
投资评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未提供
- 当前价格：17.93元
公司基本信息
| 项目 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
754.18 |
| 流通A股股本（百万股） |
185.55 |
| A股总市值（百万元） |
13,522.48 |
| 流通A股市值（百万元） |
3,326.91 |
| 每股净资产（元） |
5.04 |
| 资产负债率（%） |
10.08 |
| 一年内最高/最低（元） |
49.34/16.62 |
分析师信息
- 吴文德：分析师，SAC执业证书编号：S1110520070003
- 刘章明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001
- 薛涵：联系人，邮箱：xuehana@tfzq.com
