家用电器行业2019年中期策略：迷雾中仍有曙光，拥抱长期确定性-20190623-广发证券-31页_3mb

家用电器行业2019年中期策略总结

核心内容

2019年中期，家用电器行业在宏观经济和消费需求低迷的背景下，依然展现出一定的复苏迹象。尽管整体基本面处于底部区域，但下半年有望出现环比改善。主要驱动因素包括原材料价格下降、汇率利好出口、商品房交付高峰期以及政策温和落地。

主要观点

1. 宏观环境与行业基本面

• 我国GDP和社零增速稳步下降，家电行业整体需求疲软，但部分品类如空调因提前促销表现略超预期。
• 下半年预期出现改善，主要由于原材料价格下行、汇率利好出口、房地产交付高峰期及政策温和落地。

2. 原材料价格下降

• CPI与PPI剪刀差反转，主要原材料价格下降，推动下游家电企业盈利能力提升。
• 铝、铜、冷轧板、原油价格同比分别下降16.6%、10.1%、5.3%、5.1%，空调、冰箱、洗衣机制造成本有望下降5.7%、5.3%、2.9%。

3. 汇率与出口

• 人民币贬值利好出口企业，贸易摩擦对龙头企业影响有限，其具备较强的议价能力和全球产能布局。
• 出口占比高的企业如新宝股份、莱克电气等将受益更明显。

4. 房地产交付与厨电需求

• 一二线城市商品房销售回暖，预计下半年将迎来交付高峰期，带动厨电需求。
• 厨电具备较高的安装属性和替换成本，品牌力对消费者影响较大，高端格局仍稳定。

5. 刺激政策与市场预期

• 上半年政策频出，但实际落地有限，未来政策温和落地将对家电消费产生影响。
• 智能家电、绿色家电、消费升级是未来政策关注重点。

6. 外资配置与估值溢价

• A股家电企业具备更高的资产质量和性价比，有望享受估值溢价。
• MSCI及富时罗素将A股纳入因子逐步提升，外资配置有望增加。

7. 智能家居与市场增长

• 我国家电普及率仍有较大提升空间，尤其在空调、冰洗、小家电等领域。
• 智能家居渗透率偏低，未来随着中产阶级年轻化和精装修政策的推行，市场有望快速扩张。

8. 全球化布局

• 东南亚、非洲、拉美市场仍处于初级阶段，我国家电企业具备较强的产业链优势，有望在这些市场取得增长。

关键信息

• 投资建议：

  • Q3建议配置消费属性强的小家电龙头：九阳股份、苏泊尔；
  • Q4建议配置厨电龙头：华帝股份、老板电器、浙江美大；
  • 长期配置白电龙头：美的集团、青岛海尔、格力电器。

• 风险提示：

  • 地产大幅下滑；
  • 原材料价格大幅上涨；
  • 人民币大幅升值；
  • 贸易战加剧。

• 估值与财务分析：

  • 美的集团、格力电器、青岛海尔、苏泊尔、九阳股份、华帝股份、老板电器、浙江美大等企业均被给予“买入”或“增持”评级。
  • 合理价值预测和EPS、PE、EV/EBITDA、ROE等指标显示各公司未来增长潜力较大。

重点公司表现

行业趋势与增长空间

• 普及度提升：

  • 空调保有量仍有1倍以上提升空间；
  • 冰洗、干衣机、洗干一体机等仍有20%左右提升空间；
  • 小家电如吸尘器、扫地机器人、电动马桶等具备较大增长潜力；
  • 油烟机与冰洗属性相近，仍有较大提升空间。

• 智能家居：

  • 我国家电渗透率仅2.6%，未来有望快速增长；
  • 智能家居将融合AI、IoT等技术，形成硬件+服务盈利模式；
  • 2C和2B市场同时打开，推动智能产品需求。

• 全球化布局：

  • 东南亚、非洲、拉美市场具备增长潜力；
  • 我国家电企业具备规模经济优势，有望在这些市场逐步渗透。

总结

尽管2019年上半年家电行业面临宏观经济和消费需求低迷的挑战，但随着原材料价格下降、汇率利好出口、房地产交付高峰期以及政策温和落地，下半年行业有望迎来改善。长期来看，家电普及率提升、智能家居发展以及全球化布局将进一步拓展行业成长空间。投资建议关注白电龙头、小家电和厨电企业，以把握短期改善弹性与长期增长潜力。