20160719-广发证券-富安娜-002327.SZ-三年积淀开始切入定制家具市场_17页_1mb

富安娜（002327.SZ）总结

核心内容

富安娜是一家国内领先的家纺企业，成立于1994年，专注于家纺产品的研发、设计、生产、营销和物流。公司拥有多个品牌，包括“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”和“酷奇智”，满足不同消费者的需求。随着家纺行业增速放缓，公司通过渠道调整和产品创新，保持了主营业务的稳定增长。

公司近年来逐步向定制家具市场拓展，产品定位介于索菲亚和美克美家之间，旨在填补家具市场价格带的空缺。公司引进德国豪迈全自动化生产系统，并在龙华、常熟、南充布局三条生产线，同时采用自主研发的数码印花技术，以提升产品的设计和质量。公司采用直营与加盟结合的渠道策略，重点在一线城市设立旗舰店，并与设计师、楼盘开发商合作打造样板房。

主要观点

• 渠道调整：公司通过减少加盟店、增加直营店，优化渠道结构，提升品牌掌控力和消费者体验。
• 产品设计：公司具备强大的设计能力，产品风格多样，每年推出新品400多款，满足不同消费层次的需求。
• 定制家具业务：公司三年积淀后切入定制家具市场，目标客户为中等收入的城市白领精英群体，具备差异化竞争优势。
• 市场前景：定制家具行业未来发展空间广阔，预计未来五年市场规模可达4500亿元，公司有望从中受益。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年每股收益分别为0.50元、0.60元和0.73元，当前PE仅为20倍，低于可比公司平均估值，首次给予“买入”评级。
• 激励机制：公司通过限制性股票激励计划和员工持股计划，增强员工积极性，促进公司长期发展。

关键信息

一、公司业务概况

• 品牌定位：公司拥有多个品牌，覆盖不同消费群体，产品风格高端、典雅、浪漫。
• 产品品类：主要包括套件、被芯、枕芯及其他类产品，其中套件占比最大，超过一半。
• 销售渠道：直营与加盟并行，2015年底直营店609家，加盟店1095家，终端网点共计1704家。
• 电商布局：品牌已进驻天猫、京东、唯品会等主流电商平台。

二、家纺行业分析

• 行业现状：家纺行业进入“白银时代”，增速换挡，但未来仍将稳健增长。
• 市场集中度低：行业竞争激烈，市场分散，区域性品牌众多，消费频次低。
• 消费升级：随着消费者对生活品质要求提高，家纺产品更新换代加快，品牌产品更具竞争力。

三、定制家具业务

• 市场定位：产品定位于中高端，价格介于索菲亚和美克美家之间，满足中等收入群体需求。
• 技术优势：采用数码印刷技术，提升产品设计与质量。
• 产能布局：引进德国豪迈生产线，建设三条生产线，预计2017年进入产能释放期。
• 渠道策略：一线城市以旗舰店为主，二三四线城市采用加盟模式，与设计师和开发商合作打造样板房。

四、财务预测

五、风险提示

1. 宏观经济不景气：影响终端消费，尤其是家纺和家具这类耐用品。
2. 市场竞争风险：产品同质化问题仍存，可能陷入价格战。
3. 新业务拓展风险：进入新行业需克服前期投入和市场适应问题。

六、激励计划

• 限制性股票激励计划：2016年2月向559名激励对象授予2000万股，解锁比例逐年递增，提升员工积极性。
• 员工持股计划：公司与员工共同创业，增强凝聚力。

七、财务指标

结论

富安娜凭借其强大的设计能力、完善的渠道体系和对市场趋势的准确把握，正逐步从家纺行业向定制家具市场扩展。公司具备良好的基础和潜力，预计未来三年业绩将稳步提升，且当前估值较低，具备投资价值。尽管存在宏观经济、市场竞争和新业务拓展等风险，但公司通过长期布局和战略调整，有望在定制家具市场实现爆发式增长。