2025-06-13-Jefferies-欧洲_中东和非洲地区银行仪表板_19页_1mb

2025年6月14日欧洲银行研究报告摘要

近期市场表现

上周欧洲银行指数SX7P下跌了3%，表现弱于基准指数SXXP（-2%）。主要表现各异，DNB、BCP、BAER持平，SEB和CBK下跌1%，而UBS则下跌6%，成为最大跌幅股。其他如BPSO、BGN和CABK下跌5%。不过，报告还对少数银行进行了上调，因为他们认为未来一年利率下降将提供投资机会，这将是推动股票表现的主要下行因素。

估值与展望

多数大型股票分析报告预计明年欧洲银行业最高12个月回报率均值将达11-17%，某些公司如欧洲某银行的股价或可上涨高达86%，相比多数股票而言具有高风险收益比例。

关键事件与观点

• 监管推迟实施: 欧洲委员会决定一r一年的延期，将巴塞尔IV标准中剩余部分在欧盟的实施时间推迟至2027年1月1日，涉及对交易账簿进行基本面审查的标准（FRTB）。

• 国家宏观经济预测和银行展望:

  • 法国: 巴黎银行将自身的个人理财部门目标上调，基于重新定价和更高利润率的新业务、更好的运营效率以及业务/地区组合（风险状况改善）等。
  • 法国国家银行预测下调: 法国国家银行将今年GDP增长预测从之前的0.7%下调至0.6%，并将2026年增长预测从1.2%下调至1.0%。
  • 西班牙: 2025年对西班牙国内银行的看法正在转变，从以前几年的净利息(NII)增长为主转向目前和未来的费用增长动力。强大的交易量、成本控制和良性资产质量应能促进盈利。
  • 英国: 英国金融行为监管局（FCA）或将更换机动车索赔赔偿计算方式，可能适用更低的基础利率，将显著降低赔偿金额，有助于降低银行的赔偿负债。
  • 以色列: 分析师上调了多个国家的盈利预测，预测利率下滑环境下这些银行将实现14-16%的ROTE，并从今年一季度开始支付更高的股息。

投资推荐

Jefferies推荐关注以下五家银行：

• Société Générale (法国外贸银行): 多项举措可能带来12%的ROTE，资本回报率仍具潜力。对其估值为55欧元。
• National Bank of Greece (希腊国民银行): 预计将达成15%的ROTE，因希腊拥有欧洲最强的经济增长故事。其资本分配政策位列上策，将于2024年启动股份回购。
• Lloyds Banking Group (英国劳埃斯银行): 该公司在英国市场具有强大的业务组合和市场领导地位。预计其将提供超过同业的回报率。
• UniCredit (意大利联合信贷银行): 收购套利对策略和财务增长构成支持，当前估值未完全反映其合并协同效应。
• BBVA (西班牙对外银行): 在多个市场拥有领先的业务，在西班牙、墨西哥、土耳其等关键市场表现持续领先。该银行前所未有的协同效应改善了其ROTE。

宏观因素

各国家均存在经济增长和通胀的下行风险，虽然某些最坏情景有所收敛，但总体仍面临不确定性，可能影响银行盈利表现。

总结

本报告对欧洲银行板块进行全面分析，重点关注其投资机会，基于利率环境变化、风险调整收益、业务转型等多个维度，推荐潜在高ROTE银行和套利推荐关注对象，同时提示宏观风险、分/地区增长差异及监管环境等关键因素，供投资者参考决策。