2024-12-19-远东资信-可持续发展挂钩债券市场现状与发展导向_11页_642kb

可持续发展挂钩债券市场现状与发展导向总结

核心内容

可持续发展挂钩债券（SLB）是一种将债券条款与发行人可持续发展目标挂钩的债务融资工具，通过设定关键绩效指标（KPI）和可持续发展绩效目标（SPT），激励发行人实现低碳转型与可持续发展目标。该债券市场在全球范围内发展迅速，中国国内市场也在逐步推进。

主要观点

全球市场发展情况

• 截至2023年11月末，全球SLB累计发行规模达到2790亿美元，涵盖768只债券与469家发行人。
• 发行人主要为非金融企业，占比达84%。
• 欧洲是SLB的主要市场，发行金额、数量与发行人数量分别占全球市场的57%、45%与46%。
• SLB主要币种为欧元、美元、人民币等，其中欧元占比超过50%。
• 发行期限以5-10年期为主，占比约54%，平均期限为6.9年。
• KPI以节能降碳类为主，约59%的债券仅设置单一KPI，票面利率调升机制使用频率最高，约58%的债券设置25BP的调升幅度。

国内市场发展情况

• 截至2024年11月末，国内共发行213只SLB，累计发行规模1851.71亿元。
• 发行期限高度集中于3年期，占比约62%，5-10年期债券占比仅25%，中长期债券发行不足。
• 行业分布上，公用事业、建筑装饰与非银金融发行规模排名前三。
• 企业属性上，国有企业是SLB发行的主力军，地方国企中近半数为城投企业。
• 信用评级方面，AA+与AAA级债券占比较高，信用资质较好。
• KPI类型包括综合能耗类、可再生能源类、绿色建筑类、绿色投资类、公用事业类及碳资产类，其中碳资产类创新引入国家核证自愿减排量（CCER）。
• 调整方案以票面利率调升为主，惩罚机制普遍设置在10~15BP之间，缺乏足够的激励力度。

关键信息

市场特点

• SLB是转型金融的重要工具，支持传统高碳行业实现低碳转型。
• 无特殊募集资金用途限制，但双贴标债券用途受限，需用于绿色或社会责任项目。
• SLB通过KPI与SPT的设定，推动发行人实现可持续发展目标，并通过第三方验证确保其真实性与可信度。

规则与监管

• SLB市场尚处于发展阶段，自律性指导有限，缺乏强制性规则。
• 2024年10月，交易商协会发布《关于进一步优化绿色及转型债券相关机制的通知》，优化SLB发行规则，包括丰富挂钩目标设计、鼓励ESG信息披露、支持碳挂钩债务融资工具等。

案例分析

• 以中国电力国际发展有限公司2024年第一期绿色中期票据（可持续挂钩）为例，该债券将CCER作为KPI，推动碳市场与SLB市场联动。
• 该债券设定的SPT为新增开发不少于100万吨CCER，但缺乏明确的基准值或外部参考，目标设定依据不足。
• 债券设置了10BP的利率上浮机制，但因绿色双贴标，票面利率较低，惩罚机制力度不足。

未来发展方向

• 需进一步完善SLB规则指引，可借鉴CBI的SLBDB方法，设计专项评估机制，推动SLB与净零目标对接。
• 加强对SLB结构设计的审核，确保KPI与减排目标的相关性，SPT具有实质性改进，奖惩机制设计有效。
• 鼓励发行中长期债券，以支持发行人更长远的可持续发展计划。
• 提升SLB市场透明度与激励机制，增强市场互信与推动效果。

结构清晰总结

市场定义与特点

• 定义：SLB是将债券条款与发行人可持续发展目标挂钩的债务融资工具，包含KPI和SPT。
• 特点：
  • 无特殊募集资金用途限制。
  • KPI与SPT需可量化、可验证。
  • 通过奖惩机制激励发行人实现可持续发展绩效目标。
  • 有助于推动高碳行业低碳转型。

市场现状

• 全球市场：

  • 累计发行规模达2790亿美元，发行主体多样。
  • 发行期限以5-10年为主，平均期限6.9年。
  • KPI以节能降碳为主，SPT设定需有实质性改进。
  • 票面利率调升机制最普遍，调升幅度多为25BP。

• 国内市场：

  • 截至2024年11月末，累计发行213只SLB，规模达1851.71亿元。
  • 发行期限偏短，3年期债券占62%，中长期债券发行不足。
  • 行业分布以公用事业、建筑装饰、非银金融为主。
  • 国有企业为主力，地方国企中城投企业占比高。
  • 信用评级集中在AA+与AAA级，整体信用较好。
  • KPI类型多样，碳资产类创新引入CCER。

问题与建议

• 问题：

  • 债券期限偏短，难以支持中长期可持续发展计划。
  • SPT设定缺乏基准值或外部参考，目标可行性存疑。
  • 惩罚机制力度不足，影响激励效果。

• 建议：

  • 完善规则指引，推动SLB与净零目标对接。
  • 借鉴CBI的SLBDB方法，建立专项评估机制。
  • 鼓励发行中长期债券，增强可持续发展支持力度。
  • 加强对KPI与SPT相关性的审核，提升市场规范性与有效性。

附录：相关研究与机构信息

• 相关研究报告：《中央企业绿色债券市场发展思考》（2024.04.23）
• 作者信息：冯祖涵，FRM，伦敦大学国王学院金融硕士，远东资信研究与发展部研究员。
• 远东资信简介：
  • 成立于1988年，是中国第一家社会化专业资信评估机构。
  • 拥有央行、发改委、证监会等机构认可的全部信用评级资质。
  • 参与多项监管文件起草工作，推动中国信用评级行业发展。

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