20260906-创元期货-纸浆月度报告_9月起供应收缩基本成定局_23页_1mb

月度观点总结

核心内容

在经历了连续半年的下跌后，纸浆市场在8月迎来了有效反弹，主要原因是海外供应扰动事件的快速增加。截至9月，年内累计出现十余起供应事件，且四季度是海外检修影响的集中落地阶段。供应收缩叠加下半年旺季预期，使得现货交易情绪有所转好，外商借机提涨报价，针叶浆和阔叶浆同步上涨，成交活跃度提升。

主要观点

• 供应收缩：海外纸浆厂检修和停产事件增多，如Stora Enso、UPM、Canfor、Domtar等，预计全年海外针叶浆产能损失合计51万吨，足以推动全球针叶浆市场从过剩转向基本平衡。
• 国内产能提升：国内国产浆产线投产和爬坡较多，部分产线可灵活在针阔叶间转换，预计针叶浆国产化率将进一步提升，但海外减产传导至国内的比例可能打折扣。
• 需求疲软：包装纸库存累至高位，导致纸价下行和开工率走弱；双胶纸和生活用纸表现不佳，前者因转产导致开工率下滑，后者因原料成本上涨毛利率转负。
• 旺季表现平淡：虽然中秋、国庆、圣诞备货旺季临近，但整体需求表现平淡，未出现明显亮点，市场仍需关注库存去化节奏和需求释放情况。
• 行情判断：9月行情主要由供给和成本驱动，针叶浆供应收缩已成定局，但国内去库速度和需求配合仍需观察。预计底部会上移，但是否出现反转仍需进一步消息面和需求面的验证，当前维持低多和反弹观点。

关键信息

• 进口数据：7月我国进口纸浆273万吨，同比减少5.10%；漂针浆同比微降0.33%，漂阔浆同比减少16.47%；化机浆同比增加16.90%。
• 外盘报价：南美主产国巴西对我国阔叶浆出口量同比减少17.11%，智利针叶浆出口量同比增加14.18%。Suzano和芬林等浆厂提涨报价，支撑价格上涨。
• 库存情况：国内港口库存维持在220-230万吨高位，去库速度缓慢；欧洲漂针浆库存去化至相对低位，港口库存天数降至24天。
• 期货市场：8月主力合约2611月线上涨52元，涨幅1.11%；9月首周上涨104元，涨幅2.19%。注册仓单量快速增长，突破41万吨，11合约面临较大注销压力。
• 风险提示：汇率波动、宏观经济不及预期、海外发船量超预期、需求弱于预期、天气状况好于预期。

总结

• 供给驱动：海外纸浆厂检修和停产事件持续增加，推动针叶浆供应收缩，支撑行情底部上移。
• 需求疲弱：包装纸库存高位，双胶纸和生活用纸需求不佳，短期纸价承压。
• 行情展望：维持低多和反弹行情观点，但需警惕海外发船量超预期、需求不及预期等风险因素。
• 策略建议：关注11合约的仓单注销压力，择机寻找11-01的反套入场价差。

创元研究团队介绍

• 许红萍：创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，擅长有色金属研究。
• 廉超：创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师。
• 刘钇含：股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，专注宏观基本面分析。
• 金芸立：国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究。
• 何燚：贵金属期货研究员，中国地质大学硕士，专注贵金属大势逻辑判断。
• 崔宇昂：美国东北大学金融硕士，专注集运上下游产业链基本面分析。
• 李玉芬：铝、氧化铝、锡品种研究员，注重产业链上下游分析。
• 吴开来：铅锌产业链研究员，本科清华大学土木工程专业。
• 余烁：锂资源和新能源产业链研究员，专注碳酸锂市场供需分析。
• 贺崧泽：金融硕士，擅长基本面分析和宏观面博弈分析。
• 陶锐：黑色建材组组长，重庆大学硕士，曾获“最佳工业品期货分析师”奖项。
• 韩涵：奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱与玻璃产业链。
• 安帅澎：伦敦大学玛丽女王学院金融硕士，专注钢材上下游产业链。
• 张俊治：新南威尔士大学金融硕士，专注铁矿基本面研究。
• 高 赵：能源化工组组长，伦敦国王学院硕士，获“最佳能源化工产业期货研究团队”。
• 白虎：能源化工品研究员，擅长月间套利和强弱对冲。
• 常城：PX-PTA研究员，东南大学硕士，获“石油化工类高级分析师”。
• 母贵煜：甲醇、尿素研究员，同济大学硕士。
• 张琳静：农副产品组组长，油脂期货研究员，获“最佳农副产品分析师”。
• 陈仁涛：玉米、生猪研究员，苏州大学硕士。
• 张英鸿：原木和纸浆研究员，复旦大学硕士。

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