20220929-国联证券-行业配置系列2_多宏观周期下的行业轮动因子检验_16页_1mb

行业配置系列2——多宏观周期下的行业轮动因子检验总结

核心内容

本报告探讨了A股市场中行业轮动的特征及因子有效性问题，提出构建基于CANSlim的行业风格因子，并结合宏观周期进行行业配置策略优化，以期获取超额收益。

主要观点

• A股行业收益分化度高，风格因子难以解释行业收益。
• 借鉴CANSlim策略构建适用于行业轮动的风格因子体系，通过Fama-Macbeth检验因子有效性。
• 宏观周期波动是导致因子定价阶段性失效的主要原因，不同因子对宏观经济风险的敏感性不同。
• 构建多宏观周期下的CANSlim因子轮动行业增强策略，策略表现优于基准，具有较高的信息比率。
• 策略需根据市场周期调整因子配置，以适应不同阶段的市场环境。

关键信息

1. A股行业收益分化度高

• 各年度申万一级行业收益率波动显著，截面标准差较大（见图1）。
• 每年收益率前五的行业不同，如2015年为计算机、轻工制造、纺织服饰等（见图2）。
• 行业（哑变量）与风格因子收益率之间相关性较低（见图3）。

2. CANSlim因子构建与检验

• 构建的因子包括：分析师预期景气变化、盈利能力变化、行业龙头效应、北向资金持股变化、行业通胀beta、行业价格动量、行业拥挤度。
• 通过Fama-Macbeth检验，发现除一致预期盈利预测变化因子（t值为2.30）外，其余因子在样本内均不显著（见图4）。
• 一致预期盈利预测变化因子在历年中表现较好，其他因子表现波动较大（见图5）。

3. 宏观周期与行业因子有效性

• 基于宏观环境与景气度构建四个市场状态：宏观上行/景气度上行、宏观上行/景气度下行、宏观下行/景气度上行、宏观下行/景气度下行。
• 在不同宏观周期下，部分因子有效，如：
  • 宏观上行/景气度上行：一致预期盈利预测变化、行业趋势、龙头效应
  • 宏观上行/景气度下行：龙头效应、业绩边际改善
  • 宏观下行/景气度上行：行业通胀beta、北向资金
  • 宏观下行/景气度下行：一致预期盈利预测变化、拥挤度因子
• 图13展示了各因子在不同宏观周期下的有效性检验结果。

4. 组合构建与表现

• 基于CANSlim因子构建行业轮动策略，调仓频率为每周末最后一个交易日，回测区间为2017年1月1日-2022年5月31日。
• 策略表现如下：
  • 年化收益率：17.19%
  • 超额收益率：15.98%
  • 信息比率：1.56
  • 最大回撤：28.16%
• 2022年策略表现优异，近两月超额收益达3.66%（见图16）。

5. 策略最新配置结果

• 当前市场处于宏观环境上行、景气度下行的周期。
• 配置一致预期盈利预测变化、反转因子以及龙头效应因子。
• 最新行业配置结果为医药生物、农林牧渔、基础化工、电力设备、有色金属（按预期alpha从高到低排序）。

风险提示

• 本报告基于历史数据，历史回测结果不代表未来。
• 未来市场可能发生变化，因子有效性可能变化，策略超额收益能力可能下降。

分析师信息

• 分析师：朱人木
• 执业证书编号：S0590522040002
• 联系方式：
  • 电话：0510-82833337
  • 邮箱：zhurm@glsc.com.cn

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