20240221-YY评级-首创环保_水务+固废的REITs先驱_2页_300kb

报告摘要

首创环保分析总结

公司背景

首创环保是北京首创集团旗下的核心子公司，业务涵盖水务和固废等领域，长期在环保产业中处于领先地位，秉承“守护碧水蓝天，创建长青基业”的使命。

行业分析

环保行业的水务和固废子行业受政府支持，需求稳定，周期性弱。尽管行业支持度高，但已步入成熟期，存在产能过剩问题，行业产能利用率约60%，未来增长空间受限。例如，用水普及率和污水处理率已达到高位，分别为96.68%和98.11%，进一步扩张受限。此外，环保行业的资本市场认可度因ToG回款问题（如PPP模式）和产能利用率低而不高。

经营分析

水务业务是公司核心，占营收和毛利的70%以上，固废业务占约30%。核心业务包括：

污水处理：拥有208个项目，2022年处理量达27.27亿吨，全国市占率36.9%，但在区域集中度较低。
供水：53个项目，2022年供水量15.28亿吨，市占率22.7%，产能利用率偏低。
水环境治理：以PPP模式为主，2021年起有部分项目商运，但大量在建项目回款不确定，主要分布在财政较弱区域，如四川内江、宁夏固原。
固废：运营65个重资产项目，2022年通过出售新西兰环保公司获得266.7亿元投资收益，但整体行业排名不靠前。

财务分析

财务表现稳健但现金流压力大。2021-2022年现金收入比低于0.8，经营净现金流下滑，经营活动净现金流未能长期覆盖投资活动支出（除2022年资产处置外）。资产以特许经营权和PPP项目为主，负债率超70%，高于行业均值，债务负担重（经营净现金流/总债务约0.005）。然而，公司是环保REITs的先驱，成功发行富国首创水务REIT，发售规模185亿元，实现95.3%增值，且在二级市场表现坚挺，可靠性较高。公司有扩募计划，但面临剩余资产质量较差的挑战。