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中航机电 (002013.SZ) 总结

核心内容

中航机电是中航工业集团旗下的航空机电系统整合平台，主营航空机电产品，是航空机电领域的重要龙头。公司以军用航空产品为主，2014年航空产品贡献毛利占比达75%，且在军用领域处于垄断地位。同时，公司也积极拓展民用航空产品和非航空民品业务，未来有望实现航空与非航空业务的协同发展。

主要观点

1. 航空业务为核心增长点
   公司航空产品收入占比高，且毛利率显著高于非航空产品。军机市场是主要利润来源，未来随着新型号军机的列装和机电系统更新换代，航空业务增速有望超过15%。民用飞机市场（如C919、ARJ21、新舟系列）的快速发展也带来机电系统国产化的需求，公司有望成为国产化替代的重要参与者。

2. 机电系统更新换代推动行业增长
   机电系统在飞机成本中占比逐年提升，未来将向综合化、多电化方向发展。公司作为国内机电系统整合平台，将充分受益于这一趋势。此外，维修业务作为机电系统的重要组成部分，未来市场容量有望扩大，成为公司新的增长点。

3. 资产整合与非公开发行带来业绩增厚
   公司已托管18家机电企业，并启动收购体系内外的机电类资产，包括5家国内企业和1家海外企业（Kokinetics GmbH）。通过非公开发行融资26亿元，用于偿还银行贷款，将降低财务费用并优化资本结构，预计增厚净利润约30%，同时通过高管持股计划激发管理机制活力。

4. 非航空业务发展潜力巨大
   公司非航空业务包括汽车零部件、空调压缩机、等静压机等，2014年非航空业务收入占比达42.8%。未来公司计划进一步拓展非航空业务，尤其是汽车调节机构、维修服务等，预计非航空业务收入占比有望提升至1:2~1:3的水平，带来新的盈利增长点。

关键信息

• 主营业务构成：航空产品（53.76%）、非航空产品（42.80%）、现代服务业及其他（1.76%）。
• 毛利率情况：航空产品毛利率为31.96%，显著高于非航空产品（13.25%）和现代服务业（6.65%）。
• 非公开发行与收购：公司计划非公开发行不超过26亿元，用于偿还银行贷款；拟收购5家机电类企业，预计增厚净利润约30%。
• 盈利预测：在不考虑非公开发行和收购的情况下，预计公司2015-2017年EPS分别为0.55、0.57、0.64元。若考虑非公开发行和收购，EPS有望增厚60%。
• 资产注入预期：公司托管18家机电企业，未来将逐步实现资产注入，大股东机电板块资产注入空间巨大。
• 风险提示：非公开发行进度、资产整合效果、军民用飞机研发交付进度、以及市场波动等。

航空机电系统整合平台

• 公司通过资产重组和托管，成为中航工业旗下航空机电系统专业化整合平台。
• 2014年公司托管18家机电企业，包括空气管理系统、防护救生系统、防/除冰系统等，进一步优化业务结构。
• 通过收购Kokinetics GmbH，公司拓展了汽车调节机构相关业务，实现非航空业务的国际化布局。

航空业务发展趋势

• 军用飞机机电系统升级：随着新型飞机列装，机电系统价值占比提升，公司作为国内主要供应商，将受益于升级需求。
• 民用飞机机电系统国产化：C919、ARJ21等国产飞机的机电系统逐步实现国产替代，公司作为关键供应商，将获得市场份额。
• 机电系统技术提升：公司通过技术积累和并购，逐步向综合化、多电化方向发展，提升产品附加值。

非航空业务发展路径

• 汽车零部件业务：公司主要产品包括调角器、滑轨、汽车起动机等，客户包括一汽大众、上海大众、神龙公司等。
• 非航空民品拓展：公司通过收购Kokinetics GmbH，拓展汽车调节机构业务，提升非航空业务规模。
• 维修业务布局：公司已收购厦门汉胜，拓展民用飞机发电机系统维修业务，未来维修服务将成为重要盈利来源。

投资建议

• 公司评级：买入
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.55、0.57、0.64元。
• 未来增长点：航空机电系统更新换代、军民用飞机数量增长、非航空业务拓展、维修服务市场扩大。
• 风险因素：非公开发行进度、资产整合效果、军民用飞机交付延迟、市场波动等。

总结

中航机电作为国内航空机电系统整合平台，具备显著的行业龙头地位，航空产品贡献主要利润。随着军民用飞机的快速发展，以及机电系统技术的不断升级，公司有望在未来5-10年实现航空业务的快速增长。同时，通过非公开发行和收购，公司将进一步优化资本结构，拓展非航空业务，提升盈利水平。公司未来具备较大的增长潜力，但需关注非公开发行进度、资产整合效果及军民用飞机交付节奏等风险因素。