20170720-山西证券-经纬纺机-000666.SZ-深度报告_金融业务转型_央企混改落地_15页_1mb

山西证券关于经纬纺机深度报告总结

核心内容概述

山西证券发布了一份关于经纬纺机（000666.SZ）的深度研究报告，对公司的业务结构、央企混改背景、金融业务发展以及投资前景进行了全面分析。报告给出“买入”评级，并设定了目标价为35.15元。

主要观点

1. 双主业格局清晰

经纬纺机形成了“纺织+金融”的双主业结构，其中金融业务是主要利润来源。2016年底，公司主营业务收入中，金融信托及资金投资占比最高，达56.65%（44.96亿元），毛利率为100%。

2. 央企混改落地，控股股东变为国机集团

2016年11月，经纬纺机实际控制人中国恒天与国机集团实施重组，中国恒天整体划转至国机集团，成为其全资子公司。重组后，公司实际控制人变更为国机集团，但国资委仍是最终控制人。国机集团是中国机械工业的龙头企业，业务覆盖广泛，旗下拥有9家上市公司、3家金融二级子公司及180多家海外服务机构。

3. 金融业务转型升级

中融信托作为公司金融业务的核心，注册资本80亿元，行业排名第5。2016年底，其合并管理资产达8584.72亿元，其中信托资产占比79.56%。公司通过业务转型，从单纯的资金提供者发展为综合性金融服务提供者，主要方向包括PE股权投资、上市公司定向增发、商业地产投资及资产证券化业务。

4. 恒天财富成为第三方理财行业龙头

恒天财富是经纬纺机旗下第三方理财平台，注册资本1亿元，拥有130家分支机构及近3600名专业人员。截至2016年底，其管理资产规模达1800亿元，2017年上半年突破5800亿元，成为国内领先的财富管理与投资服务提供商。

5. 汽车业务剥离，优化公司结构

公司成功剥离亏损的汽车业务，向原控股股东中国恒天转让相关股权，交易价值合计2.48亿元。此举有效终止了潜在的同业竞争，增加公司现金流，降低资产负债率。

关键信息

财务预测

• 2017-2019年营业收入：116.35亿元、124.58亿元、133.78亿元
• 2017-2019年归母净利：8.77亿元、9.31亿元、10.17亿元，同比增长分别为61.08%、6%、9.31%
• 每股收益（EPS）：1.25元、1.32元、1.44元
• 市盈率（P/E）：17.52、16.51、15.10
• 市净率（P/B）：2.04、1.84、1.65

金融板块亮点

• 中融信托：2016年营业收入67.96亿元，净利润增长显著，净资本充足率159.01%，行业评级为A级。
• 恒天财富：第三方理财行业龙头，管理资产规模迅速增长，服务高净值家庭六万余个，资产配置规模达1800亿元。

汽车业务剥离

• 交易规模：2.48亿元
• 影响：终止亏损影响，提升公司财务健康度

投资建议

报告首次深度覆盖经纬纺机，基于其双主业结构优化、金融业务增长潜力及央企混改背景，给予“买入”评级，目标价为35.15元。

风险提示

• 二级市场大幅下滑可能对公司股价产生负面影响。

图表目录（简要）

• 图表1：2016年底经纬纺机主营业务构成情况
• 图表2：重组后控股股东变为国机集团
• 图表3：国机集团行业地位
• 图表4：国机集团金融板块二级子公司
• 图表5：国机集团持有的5%以上金融类公司
• 图表6：国机集团旗下9家上市公司
• 图表7：中融信托历史沿革
• 图表8：中融信托实际控制人为经纬纺机
• 图表9：中融信托董事、监事及股东信息
• 图表10：中融信托2016年底管理资产情况
• 图表11：2011-2016年中融信托信托资产运用及增长率
• 图表12：中融信托2016年底信托资产运用与分布
• 图表13：中融信托2016年底自营资产运用与分布
• 图表14：2011-2016年中融信托营业收入和净利润增长
• 图表15：2011-2016年中融信托总资产占比变化
• 图表16：2016年中融信托纳入合并报表的主要子公司名录
• 图表17：经纬纺机财务预测表

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

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