深度报告-20210629-渤海证券-重庆啤酒-600132.SH-深度报告之一_西部龙头_扬帆起航_24页_2mb

重庆啤酒（600132）深度报告总结

核心内容

重庆啤酒股份有限公司成立于1958年，是“中国十大啤酒集团”之一，也是中国少数啤酒上市公司之一。公司自1997年上市以来，积极拓展业务版图，2013年成为嘉士伯集团成员，2020年通过重大资产重组，将嘉士伯在中国的优质啤酒资产注入重庆啤酒，成为其唯一运营平台。重组后，公司实现了营收和销量的大幅增长，2020年资产和营收均达到100亿元级别。

主要观点

• 品牌优势显著：公司拥有“本地强势品牌（重庆、山城）+国际高端品牌（嘉士伯、乐堡、凯旋1664）”的组合，覆盖不同消费场景与价格区间。
• 产品结构优化：通过资产注入和战略调整，公司持续优化产品结构，推动高端化进程，吨酒价格稳步提升。
• 渠道拓展有力：公司从区域型啤酒企业成长为全国性企业，覆盖全国主要城市，销售渠道不断扩展与完善。
• 盈利能力增强：公司通过产能优化和管理提升，经营效率提高，质量效益逐年改善，ROE和ROIC等指标显著提升。
• 市场潜力巨大：中国啤酒市场仍以经济型拉格啤酒为主，但高端及超高端啤酒消费比例持续上升，未来增长空间广阔。

关键信息

产品结构

• 本地品牌：重庆、山城、乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖等。
• 国际品牌：嘉士伯、乐堡、凯旋1664、格林堡、布鲁克林等。
• 产品定位：覆盖低端至高端，推动吨酒价格提升，满足多层次消费需求。

财务表现

• 营业收入：2019年为102.12亿元，2020年为109.42亿元，预计2021-2023年分别为124.52亿元、141.20亿元、161.82亿元。
• 归母净利润：2019年为10.43亿元，2020年为10.77亿元，预计2021-2023年分别为10.78亿元、12.68亿元、15.53亿元。
• 每股收益：2019年为2.15元，2020年为2.23元，预计2021-2023年分别为2.23元、2.62元、3.21元。
• 盈利能力指标：销售净利率由14.9%提升至18.7%，ROE由73.5%提升至32.7%，ROIC由87.4%下降至24.5%。
• 成本控制：公司通过产品结构升级，提高吨酒价格，转嫁上游成本压力，尤其是包装材料和大麦价格的上涨。

市场格局

• 行业集中度提升：2018年前五大品牌市占率已达70.4%，但尚未出现绝对龙头。
• 区域市场差异明显：重庆、四川、湖南为主要市场，占比超70%，而新疆、云南等市场亦有显著增长。
• 消费趋势：高端及超高端啤酒消费趋势明显，2013年占比10.9%，2018年提升至16.4%，未来增长潜力巨大。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价格：未明确，但预计2021-2023年每股收益分别为2.23/2.62/3.21元，公司有望充分受益于行业结构化升级。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响消费能力。
• 疫情反复风险：疫情可能对啤酒销量产生负面影响。
• 食品安全风险：食品安全问题可能影响公司声誉与销售。

战略与运营

• “扬帆22”战略：公司以“零碳排放”、“零水资源浪费”、“零非理性饮酒”和“零事故”为目标，持续优化运营。
• 产能优化：公司通过关停、转让部分子公司，优化产能结构，提升产能利用率，从2016年的66.36%提升至2019年的79.70%。
• 组织架构：公司引入嘉士伯的管理团队与最佳实践系统，提升整体运营效率与管理水平。

财务摘要

图表与数据来源

• 图1：公司发展历程
• 图2：集团在售本土畅销品牌
• 图3：重庆啤酒“扬帆22”战略
• 图4：公司2011-2020年主营收入情况
• 图5：公司2011-2020年归母净利润情况
• 图6：青岛啤酒成本构成
• 图7：瓦楞纸（高强）全国市场价
• 图8：中国玻璃价格指数
• 图9：铝锭（A00）全国市场价
• 图10：打包易拉罐（上海）平均价
• 图11：我国大麦进口情况
• 图12：进口大麦价格
• 图13：啤酒行业发展历程
• 图14：拉格啤酒vs.艾尔啤酒制作工艺区别
• 图15：我国经济型拉格啤酒销售比重高于其他国家
• 图16：亚太区啤酒消费市场成熟度模型
• 图17：我国主要啤酒品牌吨酒价格与国际品牌对比
• 图18：中国高端及超高端啤酒消费趋势（单位：亿升）
• 图19：中国高端及超高端啤酒消费趋势（单位：十亿美元）
• 图20：中国酒精饮品市场结构
• 图21：中国啤酒市场消费量
• 图22：1999-2020年我国啤酒产量情况
• 图23：2013年我国啤酒市场市占率
• 图24：2018年我国啤酒市场市占率
• 图25：五大品牌各省市市占率
• 图26：各省市间啤酒行业竞争情况
• 图27：公司酒厂分布
• 图28：重庆、四川、湖南三地营收占比
• 图29：2016-19年三地营业收入情况
• 图30：重庆啤酒低端产品占比显著降低
• 图31：公司吨酒价格持续提高
• 图32：公司在职员工总数持续下降
• 图33：公司产能利用率不断走高
• 图34：集团五大业务单元
• 图35：公司资产注入品牌

表目录

• 表1：啤酒产品全分类
• 表2：公司在售主要产品
• 表3：公司近年产能优化情况

品牌与市场

• 品牌组合：本地品牌（重庆、山城）与国际品牌（嘉士伯、乐堡、凯旋1664）结合，形成多元化产品线。
• 市场覆盖：公司业务覆盖重庆、四川、湖南、新疆、宁夏、云南、广东及华东、华北等地区，实现全国布局。
• 战略定位：通过“扬帆22”战略，公司聚焦核心市场，推动产品高端化，强化品牌与渠道建设。

总结

重庆啤酒凭借嘉士伯的强力支持，实现了品牌升级、产品结构优化和市场拓展。公司在2020年完成重大资产重组后，业绩显著提升，盈利能力增强。未来，随着行业结构化升级和高端消费趋势的持续，公司有望进一步扩大市场份额，实现高质量发展。投资建议为“增持”，但需关注宏观经济、疫情反复及食品安全等风险因素。