20240517-华创证券-稳健医疗-300888.SZ-2023年报及2024年一季报点评_消费品业务平稳_医用耗材需求常态化_5页_569kb

稳健医疗（300888）2023年报及2024年一季报点评总结

业绩概况

稳健医疗2023年实现营业总收入81.85亿元，同比下降27.9%；归母净利润5.8亿元，同比下降64.8%；扣非归母净利润4.1亿元，同比下降73.6%。2024年一季度，公司实现营收19.1亿元，同比下降18.8%，归母净利润1.8亿元，同比下降51.6%，扣非归母净利润1.4亿元，同比下降53.5%。

医用耗材业务分析

• 2023年表现：医用耗材收入386亿元，同比下降46.7%。造成下滑的主要原因是感染防护产品需求大幅下降（收入下降80.7%至91亿元）；常规医用耗材保持增长（增长173%至295亿元），其中传统敷料、高端敷料、手术室耗材分别增长70%/277%/177%。
• 渠道拓展：公司BC端渠道持续扩展，覆盖医疗机构超6000家、OTC药店超19万家。海外渠道、医院渠道以及电商收入占比分别为37.5%/23.7%/24.7%。
• 2024年一季度：医用耗材收入86亿元，同比下降37.3%，其中感染防护产品收入继续下滑（-87.6%），常规医用耗材增长43%。国外销售渠道增长成为亮点（+213%至38亿元）。

健康生活消费品业务分析

• 全棉时代表现：2023年实现收入426亿元，同比增长64%。干湿棉柔巾、卫生巾、成人服饰等产品均有显著增长（增速分别为28%/42%/217%）。
• 渠道布局：线下门店增至411家（净增71家），单店坪效提升15%；线上及商超渠道增长稳健（分别增长12%/43%）。
• 2024年一季度：消费品收入104亿元，同比增长71%；干湿棉柔巾表现突出，收入达27亿元，增长200%。

财务状况

• 毛利率：2023年毛利率达49.0%，同比提升16个百分点，主要受益于降本增效；但2024年一季度毛利率降至47.6%，主要是高毛利感染防护产品下滑所致。
• 费用率：2023年销售/管理/财务费用率分别同比上升7.5/2.9/0.03个百分点至2.55%/0.85%/-0.08%；2024年一季度销售费用率显著上升（同比+5.0个百分点至2.50%），主要是推广力度加大所致。
• 盈利能力：2023年净利率为7.1%，同比下降0.74个百分点；2024年一季度净利率为9.6%，同比提升至7.4个百分点。

投资建议与目标价

• 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润为83/95/111亿元（前值为169/198亿元），对应PE分别为21/19/16倍。
• 估值：基于绝对估值法，目标价为374元，维持“强推”评级。
• 关键假设：Q2后业绩基数影响逐渐消除，公司降本增效成效显现，但需关注消费板块恢复力度与消费信心回升情况。

风险提示

• 消费复苏不及预期：若消费板块整体恢复慢于预期，可能拖累业绩。
• 宏观风险：宏观经济不确定性及消费信心不足可能影响长期发展。

投资者关注要点

• 继续拓展医用耗材产品线，通过外延并购优化产品结构。
• 全棉时代爆品战略成效显现，持续提升盈利能力。
• 海外渠道增长潜力与国内零售渠道扩张值得重点关注。