20220119-国信证券-舍得酒业-600702.SH-重大事件快评_2021年业绩高速增长_2022年业绩弹性有望延续_5页_958kb

舍得酒业（600702）2021年业绩及2022年展望总结

核心内容

舍得酒业在2021年实现了业绩的高速增长，预计全年营收约为49.48亿元，同比增长83%；归母净利润为12.3~12.8亿元，同比增长112~121%；扣非归母净利润为11.9~12.4亿元，同比增长116~125%。公司整体表现强劲，但2021年第四季度因销售费用确认影响，导致净利率有所下降。

主要观点

1. 2021年业绩表现

   • 公司全年营收和净利润均实现大幅增长，显示其在中高端白酒市场回暖的背景下，业务拓展成效显著。
   • 2021Q4营收同比增长42.6%，但归母净利润同比小幅增长（-3.7%~+14.8%），净利率同比下降，主要与销售费用确认有关。

2. 销售势头良好

   • 经销商在三季度提前完成全年回款任务，渠道库存进一步消化，价盘稳固。
   • 2022年春节销售表现预期良好，回款比例预计在40%左右，为全年业绩高成长奠定基础。

3. 品牌与战略支撑

   • 舍得和沱牌品牌均实现良好增长，老酒战略增强了品牌差异性和性价比。
   • 公司具备名酒基因，品牌和渠道已形成一定势能，未来业绩弹性有望持续释放。

4. 盈利预测与估值

   • 调整后的盈利预测为：2021年营收49.6亿元，归母净利润12.6亿元；2022年营收68.3亿元，归母净利润18.9亿元；2023年营收86.5亿元，归母净利润25.5亿元。
   • 对应摊薄EPS分别为3.74元、5.61元、7.59元，当前股价对应PE为55x、36x、27x，维持“买入”评级。

关键信息

• 产品结构：公司产品分为中高档白酒、低档白酒和其他业务。中高档白酒增长显著，2021年营收41.4亿元，同比增长94.4%；低档白酒营收4.6亿元，同比增长110%。
• 毛利率：整体毛利率保持稳定，预计2021年为76.8%，2022年为79.0%，2023年为80.4%。
• 费用率：销售费用率逐步下降，2021年为17.8%，2022年预计为17.0%，2023年为16.5%。
• 资产负债状况：2021年资产负债率上升至49%，但预计未来会逐步下降至44%。
• 现金流：公司经营性现金流在2021年有所下滑，但2022年预计显著改善，企业自由现金流和权益自由现金流均呈上升趋势。

投资建议

• 维持“买入”评级，看好公司持续享受次高端白酒升级扩容红利。
• 公司具备较强的品牌成长势能，老酒战略进一步巩固市场地位。

风险提示

• 宏观经济风险
• 中高端产品全国化推广不及预期

可比公司估值

财务预测与估值（关键指标）

总结

舍得酒业凭借中高端白酒市场回暖、老酒战略推进及品牌复兴，实现了2021年业绩的显著增长。尽管短期因销售费用确认导致利润率下降，但公司具备良好的增长潜力和品牌势能，未来业绩有望持续释放。结合当前估值和盈利预测，公司维持“买入”评级，具有较强的市场竞争力和投资价值。