深度报告-20220119-西南证券-世纪华通-002602.SZ-全民级IP「元宇宙」回归_腾讯系全域「云媒游」融合_26页_3mb

报告摘要

世纪华通公司总结

核心内容概述

世纪华通（002602.SZ）是一家集游戏研发、运营及海外拓展于一体的国内A股游戏龙头企业。公司与腾讯深度绑定，业务覆盖国内外市场，并在元宇宙概念兴起的背景下，积极布局相关领域。公司通过《传奇》IP的持续运营及《LiveTopia》等元宇宙游戏的推出，展现出强劲的增长潜力和市场影响力。

主要观点

IP价值与增长潜力
- 《传奇》IP历经20年发展，已形成庞大的用户基础，累计注册用户超6亿，年流水保持在百亿元以上。
- 2021年，世纪华通成功获得《传奇》IP在中国大陆的独占性授权、改编权等权益，为IP的长期运营和商业化奠定基础。
- 《传奇》IP具有较长的生命周期，能够通过不同版本满足新老玩家需求，提升用户粘性与付费意愿。
元宇宙布局与产品落地
- 《LiveTopia》作为世纪华通首款元宇宙游戏，在Roblox平台上线后迅速成为现象级产品，月活跃用户超4000万，日活跃用户峰值突破500万。
- 公司正通过构建元宇宙游戏引擎、算力基础设施及虚拟现实产业基金，为元宇宙生态的打造提供全方位支持。
- 公司计划在Roblox平台继续深耕，推出多款策略、卡牌、休闲等类型的游戏，推动元宇宙内容生态发展。
海内外自研项目与IP矩阵
- 世纪华通积极布局二次元、Z世代等新类型游戏市场，推出《庆余年》《饥荒：新家园》《乔乔的奇妙冒险黄金赞歌》等多款IP改编游戏。
- 与腾讯合作开发的《LoveLive!学园偶像季：群星闪耀》《剑网1：归来》等游戏表现优异，为公司带来稳定的收入来源。
财务表现与盈利预测
- 预计2021-2023年公司营收分别为137.18亿元、209.09亿元、256.09亿元，对应EPS分别为0.43元、0.54元、0.67元。
- 2022年预计公司营收增长显著，达52%；2023年增长22%。
- 由于游戏代理和运营成本上升，2022年毛利率预计下降至50%，2023年进一步降至47%。
估值与投资建议
- 公司作为业内龙头，业绩可见度高，给予2022年20XPE估值，对应目标价10.80元，首次覆盖给予“买入”评级。
- 相较于A股游戏行业平均PE，公司估值具备一定溢价空间。

关键信息

《传奇》IP

《热血传奇》自2001年上线，成为经典MMORPG品类，支撑公司多年稳定收入。
《传奇》IP用户群体庞大，年流水保持在百亿元以上，用户粘性高，ARPU持续提升。
2022年《传奇》版权问题解决后，预计对收入有显著提升作用。

《LiveTopia》

作为公司首款元宇宙游戏，上线7个月即突破十亿次访问，成为Roblox平台上全球前三、中国第一。
游戏内容丰富，涵盖社交、建造、探索、战斗等元素，用户互动性强。
被誉为国内最好的元宇宙游戏之一，具有良好的市场反响和用户基础。

海外布局

点点互动是公司海外业务的核心，2021年海外收入占比近40%。
点点互动在Roblox平台拥有丰富的产品线，包括《LiveTopia》《Family Farm Adventure》《Valor Legends:Eternity》等。
公司计划在2022年推出多款IP游戏，涵盖策略、卡牌、休闲、博弈等类型。

腾讯合作

腾讯为世纪华通第二大股东，持股比例达10%。
公司与腾讯在多个业务领域展开深度合作，包括游戏发行、云游戏、数据中心建设等。
腾讯在《传奇》IP、《庆余年》等产品上的发行权，进一步增强了公司产品市场的竞争力。

盈利预测与估值

2021年营收预计为137.18亿元，同比增长-8.35%。
2022年营收预计增长61.86%，达209.09亿元。
2023年营收预计增长25.21%，达256.09亿元。
2022年预计EPS为0.54元，对应PE为15.33倍，给予20XPE估值，对应目标价10.80元。

风险提示

游戏监管风险
- 游戏监管力度超预期可能影响产品上线节奏，压制板块估值。
版权问题
- 《传奇》IP版权问题解决可能慢于预期，影响公司IP收入增长。

附：主要财务指标

指标/年度(单位：百万元)	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	14982.97	13718.48	20908.85	25608.62
增长率	2%	-8%	52%	22%
归母净利润	2946.33	3221.08	3990.30	5006.81
增长率	29%	9%	24%	25%
EPS（元/股）	0.40	0.43	0.54	0.67
市盈率（P/E）	17.78	19.00	15.33	12.22
市净率（P/B）	1.83	1.90	1.69	1.49

附：主要业务收入与毛利率预测

业务板块	2020A	2021E	2022E	2023E
软件服务	129.80	119.16	192.86	241.48
汽车零部件	16.82	15.14	13.62	12.26
铜杆加工件	3.21	2.89	2.60	2.34
营业收入合计	149.83	137.18	209.09	256.09
毛利率	55.86%	56.31%	47.06%	45.01%

附：主要财务预测与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
EPS（元/股）	0.40	0.43	0.54	0.67
BVPS（元/股）	3.88	4.31	4.85	5.52
PE（倍）	17.78	19.00	15.33	12.22
PB（倍）	1.83	1.90	1.69	1.49
EV/EBITDA（倍）	16.94	12.38	9.45	6.98
ROE（%）	10%	10%	11%	12%
ROIC（%）	7%	8%	9%	10%

总结

世纪华通凭借《传奇》IP的长期运营和元宇宙游戏的创新布局，展现出强大的市场竞争力与增长潜力。公司与腾讯的深度合作为业务拓展和产品发行提供了有力支撑，未来有望在游戏、元宇宙、云游戏等多领域持续发力。尽管短期内受版号政策影响，但公司凭借IP价值和产品矩阵，具备较强业绩确定性，估值空间较大，值得重点关注。

展开完整摘要