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完美世界 (002624.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

完美世界（002624.SZ）发布2022年业绩，全年营收76.7亿元，同比下降9.95%；归母净利13.8亿元，同比增长273.1%；扣非归母净利6.9亿元，同比增长580.2%。尽管整体营收有所下滑，但公司盈利水平显著提升，主要得益于游戏业务收入占比增加及成本控制优化。

主要观点

1. 业绩表现

• 全年营收：76.7亿元，同比下降9.95%。
• 归母净利：13.8亿元，同比增长273.1%。
• 扣非归母净利：6.9亿元，同比增长580.2%。
• Q4营收：19.6亿元，同比增长10.1%。
• Q4归母净亏损：0.65亿元，较2021年同期的-4.3亿元收窄。

2. 盈利结构分析

• 毛利率：2022年综合毛利率为68.4%，同比提升7.0个百分点，主要由于游戏业务毛利率（70.7%）提升4.1个百分点，且游戏收入占比提高7.3个百分点至94.4%。
• 净利率：2022年归母净利率为18.0%，同比提升13.7个百分点，游戏业务净利率为22.0%，同比提升12.3个百分点。
• 费用率：销售费用率下降至14.5%，管理费用率上升至9.6%，研发费用率上升至29.9%。整体期间费用率下降，主要受益于市场推广费用减少。

3. 游戏与影视业务

• 游戏业务：2022年游戏收入72.4亿元，同比下降2.4%；剔除海外业务调整影响后，收入同比增长6.1%。Q4游戏收入17.9亿元，同比下降18.6%。
• 影视业务：2022年影视收入3.2亿元，同比下降66.3%；Q4影视及其他收入1.6亿元，全年4.3亿元，预计对业绩有积极贡献。
• 2023年产品线：公司计划推出13款自研/代理游戏，包括《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等，均已完成首测且反馈良好。《天龙八部2》预计于2023年4月14日正式公测。
• 影视投资：2023年计划投资16部影视作品，其中4部已制作完成，《云襄传》等；7部处于后期制作阶段。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2023-2025年分别为0.83元、1.05元、1.29元。
• PE预测：2023-2025年分别为20.27X、17.28X、14.77X。
• ROE：2023-2025年预计分别为17.98%、20.10%、22.62%，持续提升。

风险提示

• 游戏及影视产品上线不及预期。
• 版号发放不及预期。
• 宏观经济增长趋缓导致付费不及预期。
• 游戏监管风险。

附录数据概览

损益表预测

• 主营业务收入：2023E为9,545亿元，同比增长24.44%。
• 净利润：2023E为1,735亿元，同比增长28.02%。
• EBIT：2023E为1,847亿元，同比增长38.97%。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2023E为1,663亿元，同比增长显著。
• 投资活动现金净流：2023E为448亿元，保持稳定。
• 筹资活动现金净流：2023E为-1,506亿元，略有下降。

资产负债表预测

• 资产总计：2023E为16,394亿元，同比增长4.85%。
• 负债股东权益合计：2023E为16,394亿元，同比增长4.85%。
• 每股净资产：2023E为5.053元，持续增长。

投资建议与历史评级

• 当前评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 历史评级：2021年12月31日、2022年4月27日、2022年7月14日、2022年10月13日、2022年10月21日均为“买入”。

结论

完美世界在2022年业绩承压下，仍实现了显著的盈利增长，主要得益于游戏业务的收入占比提升和成本控制优化。公司2023年产品线丰富，多款游戏上线确定性强，且已应用AI技术提升研发效率。预计公司未来三年盈利能力将持续增强，维持“买入”评级。