20240910-德邦证券-宏观专题_结构性货币政策的堵与疏_17页_1mb

信用扩张放缓与结构性货币政策效能研究

当前中国经济面临信用扩张放缓与旧动能收缩的挑战。房地产和地方融资平台作为旧动能，其贷款占比明显下降，而新经济结构转型下的新动能尚未完全形成，导致社会融资需求出现“破立”两端分离。结构性货币政策工具，尤其是五篇大文章（科技金融、绿色金融等）相关工具，是支持经济转型的关键抓手。

结构性货币政策历经三个阶段：长期性工具（支农再贷款、支小再贷款等）起步早但规模有限；阶段性工具2018年兴起，疫情后显著增加；2021年以来进入快速发展期，工具种类大增但使用效率参差不齐，部分工具存在投放渠道窄、多部门协同不足等执行层面问题。

提升结构性货币政策工具效能需完善多部门协同机制、优化政策导向，加强与财政、产业政策的协同配合。创新部门合作可简化流程、扩大覆盖面，并通过财政贴息引导市场投资需求。

“先立后破”原则在货币政策中的具体体现是，在新旧动能转换过程中，既要避免“未立先破”带来的信用收缩风险，也要通过结构性政策支持旧动能平稳过渡。新政策如保障性住房再贷款和科技创新再贷款，在现阶段使用效率较低，需逐步完善执行机制。

风险提示包括货币政策超预期变化、经济增速下滑及地方债务风险超预期暴露，这些都需密切关注。通过政策协调，强化结构性工具使用，有利于平稳过渡旧动力向新动能转型，实现高质量发展。