20161213-第一创业-预计年内我国通胀续升明年Q1见顶_Q4欧洲经济增长稳健_日本大幅好转_14页_796kb

宏观经济周报总结

核心内容概述

本报告分析了2016年11月中国及国际宏观经济数据，重点解读了通胀、贸易、外汇储备、欧元区和日本经济走势，并展望了未来几个月的经济趋势。报告指出，11月中国CPI和PPI均出现明显上涨，出口和进口同步回暖，但外汇储备降至2011年4月以来新低。国际方面，欧元区经济增长稳健，日本经济在四季度或有显著改善。

一、国内经济数据解读

1.1 通胀：CPI续升，PPI超预期暴涨

• 11月CPI同比上涨2.3%，较10月加快0.2个百分点，主因是蔬菜、成品油等商品价格上涨，以及PPI向CPI传导效应开始显现。
• 食品价格上涨4%，其中鲜菜价格上涨15.8%，是CPI涨幅最快的项目。
• 非食品价格上涨1.8%，其中成品油价格上涨4.5%。
• 11月PPI同比上涨3.3%，较10月加快2.1个百分点，主要受供给侧改革影响，煤炭、钢铁、有色、能源及化工等行业价格快速上涨。
• PPI向CPI传导加快，预计年内CPI将继续走高，但明年1月或见顶，2月开始回落。
• PPI上涨不可持续，因中上游原材料供给加快，而房地产投资放缓将抑制下游需求。

1.2 贸易：进出口回暖，12月或面临下降

• 11月出口金额1968亿美元，同比增长0.1%，环比增长10.6%，较10月回升7.6个百分点。
• 11月进口金额1522亿美元，同比增长6.7%，环比增长10.6%，较10月回升8.1个百分点。
• 贸易顺差446亿美元，较10月下降42亿美元。
• 出口回暖得益于人民币贬值效应和美、日、欧等发达经济体经济回暖。
• 进口增长源于国内工业生产加快和企业补充库存。
• 12月出口与进口增速或下降，因去年同期基数走高和工作日减少。

1.3 外汇储备：降至2011年4月以来新低

• 11月外汇储备降至30516亿美元，较10月底下降691亿美元，降幅2.2%。
• 美元升值3.3%，导致欧元与日元贬值，对外汇储备估值产生负面影响。
• 发达经济体债券收益率上行，进一步影响外汇储备价值。
• 央行外汇干预也导致外汇储备规模下降，CFETS人民币汇率指数升值0.5%。

二、国际经济数据解读

2.1 欧元区：Q3经济增长稳健，Q4或持续

• Q3欧元区GDP同比实际增长1.7%，与Q2持平；环比增长0.3%，与Q2持平。
• 希腊经济增速回升最快，同比增长1.8%，较Q2回升2.3个百分点。
• 北欧国家表现较好，丹麦和芬兰分别增长1.2%和1.6%。
• 德国、法国、西班牙等主要经济体增速适中。
• 东欧国家增速下降明显。
• Q4欧元区出口有望受益于汇率贬值，私人消费或好转，剔除通胀影响的M1增速仍处高位，预计Q4欧元区经济将保持稳健。

2.2 日本：Q3经济增长加快，Q4或大幅好转

• Q3日本GDP同比实际增长1.1%，较Q2加快0.2个百分点。
• 四季度日本出口有望好转，因美、欧、中制造业PMI回暖。
• 进口可能继续疲软，因消费者信心不足。
• 净出口上升将对经济增长形成拉动。
• 政府推出13.5万亿日元财政刺激方案，Q4政府支出或上升。
• 私人消费和住宅投资好转，私人企业设备投资有望回升，预计Q4日本经济将显著改善。

三、货币政策动态

• 欧洲央行维持三大主要利率不变，存款利率-0.4%，主要再融资利率0%，边际借贷机制利率0.25%。
• 延长QE至明年12月，但明年4月至12月资产购买规模由800亿欧元降至600亿欧元。
• 信号：欧洲央行希望逐步退出QE政策，在维持宽松环境的同时，等待经济复苏的合适时机。

四、主要观点与关键信息

• 国内通胀：CPI和PPI均上涨，但PPI上涨不可持续，预计明年Q1见顶。
• 出口与进口：11月同步回暖，但12月可能因基数效应和工作日减少而下降。
• 外汇储备：受美元升值和债券收益率上行影响，降至2011年4月以来新低。
• 欧元区经济：Q3增长稳健，Q4有望保持良好态势，主要受出口和私人消费改善推动。
• 日本经济：Q4可能因出口好转、政府支出增加和私人投资回升而大幅改善。
• 货币政策：欧洲央行逐步退出QE，传递出货币政策紧缩的信号。

五、展望

• 中国：PPI向CPI传导加快，通胀或持续上升，但明年Q1将见顶；出口和进口可能面临回调。
• 欧元区：经济增长稳健，四季度有望持续。
• 日本：四季度经济增长可能显著改善，出口和私人投资回暖是主要驱动力。

六、附注

• 本报告为第一创业证券研究所发布，分析师为李怀军，研究助理为曾志伟。
• 报告内容基于公开数据，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归第一创业证券股份有限公司所有，未经授权不得传播或使用。